az 1970-es években egy kis etnikai csoport Indiából nevű Patels először kezdett érkezni az Egyesült Államokban, mint a rosszul képzett emberek nincs pénz a nevükre. Ma az indiánok ezen kis része az Egyesült Államok lakosságának csak körülbelül 0,1% – át teszi ki, de az összes amerikai motel eszköz jóval több mint 50% – át birtokolja, jóval több mint 50 milliárd dollár értékben.
és miután meghódították a moteleket, a Patelek felértékelődtek, és elkezdték megdönteni a csúcskategóriás szállodákat, mint például a Marriotts, a Hyatts és a Hiltons ugyanazokat az elveket alkalmazva, amelyek lehetővé tették számukra, hogy domináns pozíciót szerezzenek a motel üzletágban.
hogyan lehetséges ez?
a válasz az, hogy egyszerűen mindenkit felülmúltak a szerző Mohnish Pabrai “Dhandho”-nak nevezett elveinek felhasználásával; alacsony kockázatú, magas megtérülésű üzleti megközelítés, amely a gudzsaráti szóból származik, ami azt jelenti, hogy a gazdagságot teremtő törekvések.
a Dhandho üzleti módja a Mohnish saját befektetési megközelítésének pillére a Pabrai befektetési alapoknál, és a Dhandho Befektetőben csodálatosan lepárolja a Dhandho elvek sikeres alkalmazásának keretét a tőzsdén.
visszatérünk a Patels és a Dhandho keretrendszerhez ebben az összefoglalóban. De először, ha nem ismeri Mohnish Pabrai-t, itt van egy rövid bevezetés:
1991-ben Mohnish egy informatikai tanácsadó és rendszerintegrációs céget alapított, a TransTech, Inc. – t. a $100,000 beleértve $70,000 hitelkártya-tartozás. 9 évvel később több millió dollárért eladta a céget. Az eladás előtti évben a Pabrai alapokat ugyanazon elvek és struktúra alapján indította el (kezelési díj nélkül) Warren Buffett korai partnersége mögött 1956-1968 között. Azóta kiütötte a parkból. Kezdve az 1 millió dolláros tőkével, amelyet az 8 családok támogattak a kezdetektől és a cégérték-befektetési megközelítéssel, a Pabrai alapok azóta az 13.3% – os éves hozamot értek el a díjak után, szemben az S&P 500 6% – os hozamával az 2019 június végén. Ma a Pabrai alapok több mint 500 millió dollárt kezelnek.
a Pabrai alapoknál nincsenek befektetési menedzserek és elemzők seregei. Az alapot és minden befektetési döntést kizárólag a Mohnish kezel. Nagyon aprólékosan dönti el, hogyan vezesse a napját, kivel ápolja a kapcsolatokat, és mit olvasson és gondoljon önállóan.
2005-ben Mohnish arra a következtetésre jutott, hogy a szegénységet az oktatás hiánya okozza. Tehát feleségével megalapította a Dakshana Alapítványt; egy nonprofit szervezet, amely ugyanazokkal az elvekkel működik, amelyek vadul sikeres értékbefektetővé tették, ellenőrző listákat és egyszerű mutatókat használva a nyomornegyedekben élő indiánok oktatásához.
évek óta nagy csodálója vagyok Mohninak. Nem csak befektetőként, üzletemberként és filantrópként elért hihetetlen eredményei miatt, hanem nagyrészt annak köszönhetően, hogy szokatlanul sikeres megközelítést alkalmaz az életében és a kapcsolatok vezetésében. Ő egy mester élvezi az életet a legteljesebb, és az egyik fő oka annak, hogy én magam úgy döntött, hogy elkerüljék a hosszú távú karrier a hagyományos pénzügyi ágazat kezdeni a saját vállalkozások és olvasni, írni, gondolkodni, és befektetni függetlenül. Nemrég kiléptem a portfóliómenedzser munkámból, hogy folytassam ezt a fajta életet.
ez a második alkalom, hogy befejeztem a Dhandho Investor olvasását. Nem ez lesz az utolsó alkalom.
itt vannak a személyes jegyzeteim a könyv témáiról, majd a legfontosabb elvihetőségek:
Dhandho útja
most vissza a Patelekhez.
tehát hogyan sikerült uralni az amerikai motelipart tőke és oktatás nélkül?
az 1970-es évek elején az Egyesült Államok gazdaságát az Arab olajembargó sújtotta, és a motelágazatot különösen súlyosan érintette, közvetlenül a rendelkezésre álló jövedelem és az égig érő gázárak. Abban az időben sok motel nyomasztó áron értékesített, egyes esetekben olyan bankok által, amelyek kizárták őket. Senki sem akart motelt venni.
ezek a nyomott árak arra ösztönözték a szegény, újonnan érkezett Pateleket, hogy korlátozott befektetett tőkével szerezzenek bajba jutott moteleket. A család a motelben élne, így kiküszöbölve a bérleti költségeket. És mivel ugyanazon a helyen élnének és dolgoznának, nincs szükség autóra. A családban mindenki dolgozhatott a takarítással, karbantartással és az irányítással.
a Patels számára ez a beruházás veszteségmentes helyzet volt. Ha a motel tönkrement, egyszerűen több hónapig dolgozhattak, hogy tőkét takarítsanak meg, hogy ismét fogadjanak, mert a tőkebefektetés olyan alacsony volt, és mivel Pateléknek nem volt pénzük a nevükre, a finanszírozó Banknak nyújtott személyes garancia értelmetlen volt. Ha sikerült, a jutalom potenciálisan hatalmas volt … ami volt.
a Patels sikerült, így hatalmasan a motel üzleti egyre törhetetlen versenyelőnyt egy egyszerű képlet:
- Költségkontroll: Arra törekedtek, hogy a költségeket a lehető legalacsonyabban tartsák olyan erőteljes intenzitással, mint a nulla alapú költségvetés-tervezés. Mivel a Patels versenytársai nem lennének képesek versenyezni a Patels életmódjával, hogy egyre alacsonyabb költségeket hajtsanak végre, az iparág végső olcsó résztvevőjévé váltak.
- alacsonyabb árak: az intenzív költségkontroll lehetővé tette a Patelek számára, hogy sokkal alacsonyabb díjakat számítsanak fel, miközben rendkívül nyereségesek maradtak.
- a kihasználtság növekedése: az alacsonyabb árak növelték a kihasználtságot és ezáltal növelték a műveletek hatékonyságát.
- Szabad Pénzforgalom Maximalizálása: A Patelek ezután képesek voltak maximalizálni a szabad cash flow-t, és folyamatosan adták át a moteleket a feltörekvő Patel rokonoknak, hogy futhassanak, miközben egyre több ingatlant adtak hozzá.
a hógolyó-effektus hamarosan elképesztő statisztikává vált. Tehát miután a Patels sarokba szorította a motelpiacot, hamarosan elkezdtek terjeszkedni a magasabb kategóriájú szállodákba és más üzleti modellekbe, mint például a Dunkin’ Donuts franchise, a kisboltok stb.
a Patelek kockázatmentes fogadást fogadtak, hatalmas jutalmazási potenciállal a befektetett tőkére, és újra és újra megtették ugyanazt a fogadást. Türelmesen várták, hogy a megfelelő ajánlatok megvalósuljanak, és nagy tétet tettek, amikor megtették. Ez lett Mohnish Pabrai “a Dhandho befektető”filozófiája. Az intelligens egyéni befektetőt szem előtt tartva írták, Mohnish ezután bemutatja, hogyan lehet A Dhandho filozófiát sikeresen alkalmazni a tőzsdén a könyv két mottóján keresztül:
“Fej nyerek, írás nem sokat veszítek!”
” Kevés Fogadás, Nagy Fogadás, Ritka Fogadás.”
ahhoz, hogy sok ember vesz részt a tőzsdén, ezek a mottók hang külföldi, mivel a hagyományos befektetési gyakorlat mindig prédikált, hogy magasabb megtérülési ráta elérése érdekében, meg kell elégednie a magasabb szintű kockázatot.
Mohnish megmutatja nekünk, hogy a Dhandho és érték befektetés, hogy ez nem így van, amíg a befektetők ragaszkodnak a helyes elvek:
- befektetés a meglévő vállalkozások; amelyek közül a tőzsde a legjobb megoldás.
- befektetés egyszerű vállalkozásokba; ahol a belső érték kiszámítható “a boríték hátulja” a jövőbeni cash flow-kkal kapcsolatos konzervatív feltételezések felhasználásával.
- befektetés bajba jutott vállalkozások; ahol néhány alapvetően nagy készletek válhat nagy foglalkozik a rossz hír.
- befektetés a vállalkozások tartós várárok; kereső magas hozamot a befektetett tőke szem előtt tartva, hogy a legtöbb várárok rejtett vagy részleges kilátás, és hogy nincs olyan dolog, mint egy állandó várárok.
Mohnish áttekinti az e kritériumoknak megfelelő vállalkozások jellemzőit, és konkrét vállalati esettanulmányokon keresztül bemutatja gondolkodási folyamatainak példáit. Még időt is tölt azzal, hogy megmutatja az olvasónak, hol találja meg őket, milyen erőforrásokat használjon, valamint az értékeléshez használt egyszerű számításokat. Mindent megtesz, hogy megadja az olvasónak a legújabb befektetési választásait. De az olvasó feladata, hogy megtalálja őket, amikor leteszi a könyvet.
keresse meg a Dhandho arbitrázs
a hagyományos arbitrázs módszerekkel párhuzamosan, beleértve a korrelált és az egyesülési arbitrázs, Mohnish bevezeti a Dhandho arbitrázs; olyan helyzet, amely lehetővé teszi a vállalkozások számára, hogy korlátozott ideig a normál nyereség felett keressenek, mielőtt a versenytársak vagy a helyettesítők belépnek és elpusztítják ezeket a magasabb hozamokat.
ezután számos nagyszerű példát mutat be olyan vállalkozásokra, ahol a Dhandho arbitrázs terjedése csak néhány hónapig tartott, míg mások évtizedekig terjedtek. A rövid életű arbitrázs elterjedése lehetővé tette a kábeltársaságnak, a CompuLink-nek, hogy bekapcsolódjon az elosztási láncba azáltal, hogy mindenkor egy lépéssel megelőzi lassabban mozgó, nagyobb versenytársait azáltal, hogy folyamatosan bevezeti a nimbler kábeleket az eladóknak, amíg a versenytársak fel nem érik az innovációt. Egy hosszabb életű példa volt GEICO, aki aratta a Dhandho arbitrázs terjedését azáltal, hogy először értékesítő költséghatékony összes biztosítási kötvények segítségével bejövő call centerek és az internet, így ez egy domináns pozícióját auto biztosítás továbbra is fenn ma, miután a versenytársak szűkült az arbitrázs terjedését.
Pabrai kijelenti, hogy a brutális kapitalizmus miatt minden Dhandho arbitrázs helyzet végül erodálódik, de két fontos tényező lehetővé teszi a befektetők számára, hogy időközben kiváló hozamot érjenek el: a spread (vagy árok) nagysága és annak időtartama.
nagyszerű példák voltak a Berkshire Hathaway három befektetésére is: a Blue Chimp Stamps, a World Book és a Buffalo News. Ezeknek a vállalkozásoknak az árkai nagyjából elpárologtak. De ahogy Pabrai állítja:
ez nem azt jelenti, hogy ezek rossz befektetések voltak. Ellenkezőleg, mindhárman hazafutások voltak a Berkshire számára. Nagyon robusztus üzleti modelljeik voltak elég évig ahhoz, hogy a Berkshire látványos megtérülést generáljon befektetésének. See Cukorkáját részben az úszó dollárokból vásárolták meg a Blue Chip Bélyegeknél.
keresse meg az alacsony kockázatú, nagy Bizonytalanságú helyzeteket
a könyv központi témája az a felfogás, hogy a piac gyakran összekeveri a nagy bizonytalanság és a nagy kockázat közötti különbséget. De ezek pontosan azok a helyzetek, amikor a piac hajlamos a belső érték alatti vállalkozások diszkontálására, és ahol az értékbefektetők bejöhetnek és jelentős jutalmakat szerezhetnek. Ez volt a kedvenc részem a könyvben. Mohnish három ragyogóan részletes példát használ a Pabrai alapokba történő befektetésekre, ahol kihasználta az alacsony kockázatú, nagy bizonytalanságú helyzeteket, hogy látványos hozamot szerezzen, gyakran viszonylag rövid idő alatt.
függetlenül attól, hogy túlzott tőkeáttétele, mint a Stewart Enterprises esetében, negatív ipari kilátások, mint a 3.szintű kommunikáció esetében, vagy nyomott szállítási árak, mint a Frontline esetében, Mohnish három különböző téves számításon keresztül vezeti az olvasót, amelyeket a piac a bizonytalan körülmények kockázatának értékelésekor végezhet.
amikor szélsőséges félelem lép fel, valószínűleg irracionális viselkedés lép fel. Ebben a helyzetben a tőzsde hasonlít egy színházra, amely tele van kapacitással. Valaki füstöt lát, és azt kiabálja: “Tűz, Tűz!”Őrült rohanás van a kijáratokért. A tőzsde nevű színházban csak akkor léphet ki, ha valaki más megvásárolja a helyét – minden részvényt valakinek kell tartania! Ha tömeges rohanás van az égő Színház elhagyására, mit gondol, milyen áron járnának ezek a helyek? A trükk az, hogy csak azokban a színházakban vásárolnak helyet, ahol tömeges kivándorlás van a kioltás felé. Olvassa el mohón és várjon türelmesen, és időről időre ezek a csodálatos fogadások bemutatják magukat.
a könyv alacsony kockázatú, nagy bizonytalanságú része sokat emlékeztetett Graham és Dodd csodálatos esettanulmányaira, amelyeket a klasszikus biztonsági elemzés tartalmaz. Minden alkalommal megtanul valami újat, hogy újraolvassa, csak hogy belemerítse a leckéket. Egyszerűen nagyszerű.
keressen másolatokat, ne újítókat
mint a Pateleknél, Mohnish azt állítja, hogy a nyilvános részvénypiacba történő befektetések során figyelmen kívül kell hagyni az újítókat, és be kell fektetni az olyan emberek által működtetett másolatokba, akik bizonyították, hogy képesek ismételten emelni és méretezni.
megemlíti Ray Krocot, aki egy Testvérpártól vásárolta meg a McDonald ‘ s-ot, és alapvetően a franchise-modellen keresztül nagymértékben emelte és méretezte a meglévő koncepciót. Sam Walton a Walmartnál egy egész életen át tartó, szakértő másolata volt annak, ami a versenytársainál működött, és végül mindenkit felülmúlt. A Microsoft pedig a számítógépes egér és a grafikus felhasználói felület (GUI) ötletét az Apple-től, az Excel a Lotus-tól, a Word A Word Perfect-től, a networking a Novell-től stb. Mindegyik esetben ezek a hozzáértő vállalkozók demonstratívan sikeres ötletet vettek fel, továbbfejlesztették és óriási mértékben méretezték.
a Dhandho módja az, hogy fektessenek be egy bevált ötlet, és fut vele.
az értékesítés művészetének elsajátítása
most ez egy igazi gyöngyszem. Mohnish azzal érvel, hogy ahhoz, hogy nagy befektetővé váljon, robusztus keretrendszerre van szükség mind a vételhez, mind az eladáshoz, és hogy a vásárlás az egyenlet könnyű része. Mennyire igaz ez!
a befektetés eladása sokkal hajlamosabb az emberi irracionális viselkedésre a helyes döntés meghozatalában a befektetés elkötelezettségének elfogultsága miatt. A tapasztalt befektetők mind pontosan ezt a problémát tapasztalták azáltal, hogy beleszerettek egy részvénybe, vagy lógtak egy zsémbes reménnyel.
Abhimanyu dilemmája
Mohnish a részvénybe lépés aktusát az Abhimanyu dilemmájának Indiai történetéhez hasonlítja 2500 évvel ezelőtt két nagy családról, akik háborúban állnak egymással. A két család hatalmas csatában vett részt, több ezer katona, kard és elefánt részvételével. Az egyik oldal spirális formációba rendezte csapatait, a Chakravyuha, amelyet úgy terveztek, mint egy Archimedes spirál, amely pusztítást okoz az ellenfél hadseregében, és megdöbbentő veszteségeket okoz. A Chakravyuha története az volt, hogy ha valaki sikeresen bejutna egészen a központjáig, és sikeresen kilépne, az tömeges pánikhoz és zűrzavarhoz vezetne az ellenség vezetésében. De egy ilyen áthaladás gyakorlatilag lehetetlen lenne.
Lord Krishna nővére volt a történet hősének anyja, Abhimanyu. Amikor Abhimanyu a méhében volt, Krisna Úr elmagyarázta neki, hogyan lép be az ember egy Csakravyuhába, és tizedeli meg azt. Figyelmesen hallgatta a történet első részét, de a második részben elaludt a Chakravyuha-ból való kilépésről, így születendő gyermeke csak a történet felét hallotta (2000 évvel ezelőtt feltételezték, hogy a születendő gyermekek hallgathatnak rád). Abhimanyu bemegy a Chakravyuha-ba, nagy sikerrel megöli az ellenséges harcosokat, és eljut a középpontjába, de nem tudja, hogyan kell kijutni. Végül megölték.
minden alkalommal, amikor valaki belép egy befektetésbe, érdemes elgondolkodni Abhimanyu dilemmájának történetén. Csak amikor belépsz, akkor jelennek meg az igazi küzdelmek vagy gyümölcsök.
keretrendszer az értékesítéshez
de mindannyian szerencsések vagyunk, mert Mohnish pontosan megtanítja nekünk, hogyan kell átgondolni az értékesítési helyzetet, és keretet ad arra, hogyan kell csinálni.
az első pont az, hogy csak akkor lépjen be egy befektetésbe, ha az első vásárlás kielégíti azt, hogy az Ön kompetenciáján belül van, és ha nagyfokú bizalommal képes meghatározni a belső értéket, miközben jelentős kedvezménnyel vásárol az adott belső értékhez (amint azt az előző szakaszokban kifejtettük).
most képzelje el, hogy az ár jelentősen csökken, miután belépett az adott befektetésbe, amely megfelel a fenti kritériumoknak, és fájdalmas papírvesztéssel néz szembe. Kell eladni?
Mohnish azt tanácsolja, hogy kerülje az eladást, ha:
- kevesebb, mint 2-3 év a vásárlás óta, mivel néhány hónap nem elég hosszú ahhoz, hogy egy vállalkozás értéke jelentősen megváltozzon.
- nem tudja megbecsülni a frissített belső értéket nagyfokú megbízhatósággal. Mohnish példát mutat egy elméleti benzinkútra, amelynek cash flow-ja bizonytalanná válik, és egy valós esetet, amellyel az alapjában találkozott, hogy illusztrálja ezt a pontot. A bizonytalanság felhői általában több hónap alatt tisztulnak, bár a vártnál hosszabb ideig tarthat.
- a jelenleg kínált ár a jelenlegi belső érték kezdeti konzervatív becslése alatt van.
Továbbá, ha három év elteltével a befektetés nem éri el a belső értéket, Mohnish azzal érvel, hogy valószínűleg téved az értékelés becslésével kapcsolatban, vagy a belső érték csökkent, ezért el kell adni. Másrészt, ha az ár a belső érték 10% – ára emelkedik, azt javasolja a befektetőknek, hogy az adócsípés figyelembevétele után gondolkodjanak el az értékesítésen. Kivételek lehetnek az U számára releváns rövid távú tőkenyereségek.S. befektetők. Végül, ha az ár a belső értékre vagy fölé emelkedik, a befektetőnek ki kell lépnie a Chakravyuha-ból, hogy más lehetőségeket keressen.
Abhimanyu nehéz dilemmával szembesült. Vitéz harcosként nem maradt más választása, mint belépni az előtte álló félelmetes Chakravyuhába. Nem tudta időzíteni a belépését az előnyére, és kilépési terv nélkül szerencsétlen sorsa megpecsételődött. Megvan a luxust választotta csak egy maroknyi Chakravyuhas több mint 30.000 több mint egy befektetés élettartama átívelő több évtizedes. Belépve ezekbe a gondosan kiválasztott Chakravyuhákba olyan időkben, amikor a katonák alszanak, csak garantálja a sikeres bejárásokat és a nagy jutalmakat.
***
a könyv utolsó részében Mohnish felbecsülhetetlen értékű forrásokat biztosít az értékbefektetők számára, hogy elmélyüljenek és megtalálják a lehetőségeket. A könyvet azzal fejezi be, hogy aláhúzza azt a pontot, hogy a befektetőknek a kompetenciájuk körére kell összpontosítaniuk, és ha mindent megpróbálnak kiszámítani, és mindenhol ott vannak, akkor nagyon valószínű, hogy rosszul teljesítenek. Amint egy lehetőség megjelenik a kompetencia körén belül, alaposan tanulmányoznia kell, át kell vizsgálnia, és meg kell győződnie arról, hogy kedvezményes áron kereskedik.
míg a könyv célja az volt, hogy megtanítsa az olvasóknak, hogyan lehet maximalizálni a gazdagságot, a Dhandho Investor a nagylelkűségről és a háláról is szól a befektetési nagyok iránt, akik megtanították őt és azokat, akiket most tanít. Mohnish úgy véli, hogy az alázat nagyobb út a tartós sikerhez és beteljesüléshez. Továbbra is lenyűgözött az ő világossága és életszemlélete.
bárcsak senki sem olvassa el a Dhandho befektetőt, mert ez sokkal intelligensebbé tenné a befektetési versenyemet. De nem tehetek róla, hogy ajánlom.
Szívélyesen,
Oliver Sung
Kutatási Elemző
