1970年代、インドからの小さな民族グループがPatelsという名前で、最初に自分の名前にお金がない貧しい教育を受けた人々として米国に到着し始めました。 今日、インディアンのこの小さな部分は、米国の人口の約0.1％を占めていますが、50億ドル以上の価値があるすべての米国のモーテル資産の50％以上を所有していることになっています。
そしてモーテルを征服した後、Patelsは高級化し、Marriotts、Hyatts、Hiltonsなどのハイエンドホテルを切り札にし始め、モーテルビジネスで支配的な地位を得ることを可能にしたのと同じ原則を適用した。
これはどうやって可能でしたか？
答えは、著者Mohnish Pabraiが”Dhandho”と呼んでいる原則を使用して、誰もが単に勝ったということです。
Dhandhoのビジネス方法は、Pabrai Investment FundsにおけるMohnish自身の投資アプローチの背後にある柱であり、Dhandho Investorでは、dhandho原則が株式市場でどのようにうまく適用できるか
この要約の後半でPatelsとDhandhoフレームワークに戻ります。 しかし、まず、あなたがMohnish Pabraiを知らない場合に備えて、ここで彼の短い紹介です：
1991年に、MOHNISHはITコンサルティングとシステム統合会社、TransTech,Incを開始しました。 クレジットカードの負債のcredit100,000を含むcredit70,000と。 9年後、彼は数百万ドルで会社を売却しました。 1956年から1968年までウォーレン-バフェットの初期のパートナーシップの背後にある同じ原則と構造（管理手数料なし）に従って、彼はPabraiファンドを開始しました。 それ以来、彼は公園からそれをノックアウトしています。 創業時に8家族に支えられた100万ドルの資本と堅実なバリュー投資アプローチから始まり、Pabrai Fundは、2019年6月末時点のS&P500の6％のリターンと比較して、手数料後に約13.3％の年間リターンを達成しています。 今日では、Pabraiの資金はover500万ドル以上を管理します。
Pabrai Fundsには、投資マネージャーやアナリストの軍隊はありません。 ファンドとすべての投資決定は、単にMohnishによって管理されています。 彼は彼の日をどのように行うか、誰との関係を養うか、そして何を読んで独立して考えるかを非常に細心の注意を払って決定します。
2005年、モーニッシュは貧困は教育の欠如によって駆動されるという結論に達した。 そこで彼と彼の妻はDakshana財団を設立しました; スラム街に住んでいるインド人の教育を助けるのにチェックリストおよび簡単な測定基準を使用して彼に乱暴に巧妙な価値投資家をした同じ主義
私は何年もMohnishの大きな崇拝者でした。 投資家、実業家、慈善家としての彼の信じられないほどの業績だけでなく、彼が彼の人生をどのように生き、関係を行うかについての彼の稀に成功した 彼は人生を最大限に楽しむことのマスターであり、私自身が自分のビジネスを始め、読んで、書いて、考えて、独立して投資するために、従来の金融業界での 私は最近、この種の人生を追求するためにポートフォリオマネージャーとして私の仕事を辞めました。
これは私がDhandho投資家を読み終えた二度目です。 それは最後の時間ではありません。
ここでは、キーテイクアウトに続いて本からのトピックに関する私の個人的なメモがあります:
Dhandhoの道
さて、Patelsに戻ります。
では、資本と教育のない米国のモーテル業界をどのように支配したのでしょうか？
1970年代初頭、米国経済はアラブの石油禁輸に見舞われ、モーテル部門は可処分所得の利用可能性と空前のガス価格の影響を直接受け、特に打撃を受けた。 当時、多くのモーテルは、いくつかのケースでは、それらに抵当流れしていた銀行によって、不良価格で販売していました。 誰もモーテルを買いたくなかった
これらの下落した価格は、投資資本が限られている不良モーテルを買収するための貧しい、新しく到着したパテルの決定を奨励した。 家族はこのように任意の家賃の費用を排除し、モーテルに住んでいるだろう。 そして、彼らは同じ場所に住んで働くので、車の必要はありませんでした。 家族の皆はすべてのクリーニング、維持および管理をすることを働かせることができる。
パテルにとって、この投資は無損失の状況だった。 モーテルが壊れた場合、彼らは単に設備投資が非常に低かったので、再び賭けをするために資本を節約するために数ヶ月間働くことができ、パテルは自分 それがうまくいけば、報酬は潜在的に巨大でした…彼らはそうでした。
パテルは、単純な式によって壊れない競争上の優位性を得ることによって、モーテル事業で非常に強く成功しました:
- 原価管理: 彼らは、ゼロベースの予算編成と同じくらい強力な強度によって、できるだけ低いコストを維持することに固執しました。 Patelsの競争相手がより低く、より低い費用を運転するためにPatelsの生活様式と競えないので企業の最終的な低価格の関係者になった。
- 低料金：激しいコスト管理により、Patelsは非常に収益性の高いまま、はるかに低い料金を請求することができました。
- 稼働率の増加：価格の低下は稼働率の増加を意味し、運用効率の向上を意味しました。
- フリーキャッシュフロー最大化: パテルはその後、フリーキャッシュフローを最大化し、より多くのプロパティを追加しながら実行するために新進気鋭のパテルの親戚にモーテルを引き渡す
雪玉効果はすぐに驚くべき統計になったものに終わりました。 だからPatelsはモーテル市場を追い詰めた後、彼らはすぐにハイエンドのホテルやダンキンドーナツのフランチャイズ、コンビニエンスストアなどの他のビジネ
Patelsは投資された資本に大きな報酬の可能性を持つリスクのない賭けをし、同じ賭けを何度も繰り返し続けました。 彼らは辛抱強く右の取引が実現し、彼らがしたときに大きな賭けを待っていました。 これがMohnish Pabraiの「Dhandho投資家」の背後にある哲学となったものです。 インテリジェントな個人投資家を念頭に置いて書かれたMohnishは、Dhandho哲学が本の二つのmottosを通じて株式市場に正常に適用する方法を提示します:
“頭は私が勝つ、尾は私が多くを失うことはありません！”
“いくつかの賭け、大きな賭け、まれな賭け。”
株式市場に参加する多くの人々に、従来の投資慣行は常にリターンの高いレートを達成するために、一つはリスクの高いレベルのために解決しなければな
Mohnish氏は、Dhandhoとvalue investingでは、投資家が次のような正しい原則に固執する限り、これは当てはまらないことを示しています:
- 既存のビジネスへの投資;の株式市場は最良の選択肢です。
- ; 本質的価値は、将来のキャッシュ-フローについての保守的な仮定を使用して”バック-オブ-ザ-エンベロープ”を計算することができます。
- 不良企業への投資;いくつかの根本的に偉大な株式が悪いニュースで大きなお得になるかもしれない場所.
- 耐久性のある堀を持つ企業への投資、投資資金で高いリターンを得る堀の大部分は隠されているか部分的に見えており、恒久的な堀のようなものはないことを念頭に置いている。
Mohnishは、これらの基準を満たす企業の特性を調べ、特定の企業のケーススタディを通じて彼の思考プロセスの例を紹介します。 彼は、それらを見つける場所、使用するリソース、およびそれらを評価するために使用される簡単な計算を読者に示す時間を費やしています。 彼は読者に彼の最も最近の投資の一突きを与えることの短いすべてをする。 しかし、本を置くときにそれらを見つけるのは読者次第です。
Dhandho裁定を探す
相関裁定や合併裁定を含む伝統的な裁定方法と並行して、MohnishはDhandho裁定を導入しています。
彼はその後、Dhandho裁定取引の広がりがわずか数ヶ月しか続かなかったビジネスのいくつかの素晴らしい例を紹介し、他のものは数十年に及んだ。 短命裁定スプレッドは、競合他社が技術革新に追いつくために得たまで、常にベンダーにニンブラーケーブルを導入することにより、すべての回で先に彼らの遅動、大規模な競合他社の一歩であることによって、ケーブル会社、CompuLinkは、流通チェーンに活用することができました。 より長い寿命の例には、インバウンドコールセンターとインターネットを使用して費用対効果の高いすべての保険を販売することによってDhandho裁定スプレッドを刈り取ったGEICOのものが含まれており、競合他社が裁定スプレッドを狭めた後、今日も維持されている自動車保険で支配的な地位を与えている。
Pabraiは、残忍な資本主義のために、すべてのDhandho裁定状況は最終的に侵食されるが、投資家が中間に優れたリターンを得ることを可能にする二つの重要な要因：スプレッド（または堀）の大きさとその期間。
素晴らしい例には、バークシャー-ハサウェイが行った三つの投資のものも含まれていました。 これらの企業の堀はすべてかなり蒸発しています。 しかし、Pabraiが述べているように:
これは、これらが悪い投資であったことを意味するものではありません。 しかし、この3人はいずれもバークシャーのためにホームランを打っている。 彼らはバークシャーが投資の壮大なリターンを発生させるのに十分な年のための非常に強いビジネスモデルを有した。 See’S Candyは、ブルーチップスタンプでフロートドルから部分的に購入されました。
低リスク、高不確実性の状況を探す
本の中心的なテーマは、市場がしばしば高不確実性と高リスクの区別を混乱させるという概念です。 しかし、これらはまさに、市場が本質的価値以下の企業を割引する傾向があり、価値のある投資家が来てかなりの報酬を得ることができる状況です。 これは本の私のお気に入りの部分でした。 モーニッシュは、多くの場合、比較的短い時間で、壮大なリターンを得るために、低リスク、高不確実性の状況を利用したPabraiファンドで行われた投資の三つの
スチュワート-エンタープライズの場合のように過大なレバレッジ、レベル3通信の場合のように負の業界見通し、または最前線の場合のように出荷価格の落ち込んでいるかどうか、Mohnishは、不確実な状況のリスクを評価する際に市場が作ることができる三つの異なる誤算を通して読者を歩く。
極端な恐怖が始まると、非合理的な行動になる可能性があります。 そのような状況では、株式市場は容量に満たされている劇場に似ています。 誰かがいくつかの煙を見て、”火、火！”出口のための狂ったラッシュがあります。 株式市場と呼ばれる劇場では、他の誰かがあなたの席を購入した場合にのみ終了することができます–各シェアは誰かが保持しなければなりません！ 燃えている劇場を離れるために大量のラッシュがある場合、これらの座席はどのような価格のために行くと思いますか？ トリックは、出される途中で大量の出エジプトがある劇場でのみ座席を購入することです。 貪欲に読んで辛抱強く待ってください、そして時々これらの驚くべき賭けは自分自身を提示します。
この本の低リスクで不確実性の高い部分は、古典的なセキュリティ分析に記載されているGrahamとDoddの素晴らしいケーススタディについて多くのことを思 あなただけのレッスンをポンドするためにそれを再読するたびに新しい何かを学びます。 ちょうど素晴らしい。
イノベーターではなく模倣者を探す
パテルのように、モヒニッシュは、公的株式市場への投資を求める際には、イノベーターを無視し、繰り返し持ち上げ、拡大する能力を実証した人々が運営する模倣者に投資するべきだと主張している。
彼は、兄弟のペアからマクドナルドを購入し、基本的にフランチャイズモデルを通じて既存の概念を大規模に持ち上げ、拡大したレイ-クロックに言及している。 ウォルマートのサム-ウォルトンは、彼の競合他社で働いていたものの生涯、専門家の模倣者であり、すべての人を上回ってしまいました。 そしてマイクロソフトはAppleからのコンピュータマウスそしてグラフィカルユーザーインターフェイス(GUI)、LotusからのExcel、完全な単語からの単語、Novellからのネットワーキング、等の考えを取った。 いずれの場合も、これらの精通した企業家は実証的に成功した考えを取り、それで改良し、そして巨大に量った。
Dhandhoの方法は、実績のあるアイデアに投資し、それを実行することです。
今、これは本当の宝石です。 Mohnishは、偉大な投資家になるためには、売買の両方のための堅牢なフレームワークが必要であり、購入は方程式の簡単な部分であると主張しています。 それはどのように本当です！
投資を売却することは、その投資を所有するコミットメントバイアスのために、正しい決定を下す際に人間の不合理な行動をはるかに起こしやすい。 ベテランの投資家は、株式と恋に落ちるか、しつこい希望でぶら下がっているかのいずれかによって、この問題を正確に経験しています。
Abhimanyuのジレンマ
Mohnishは、株式に入る行為を、2,500年前のAbhimanyuのジレンマのインドの物語になぞらえています。 二人の家族は、何千もの軍隊、剣、象を含む巨大な戦いにありました。 側面の一つは、反対側の軍隊に大混乱をwreakingと驚異的な損失を与えアルキメデスのスパイラルのように設計されている螺旋形の形成、Chakravyuhaに彼らの軍隊を配 Chakravyuhaの話は、もしその中心まで首尾よく入り、首尾よく出ることができれば、敵の指導者に大量のパニックと混乱をもたらすということでした。 しかし、そのような横断は事実上不可能です。
クリシュナ卿の妹は、物語の主人公、Abhimanyuの母親でした。 Abhimanyuが彼女の子宮にいたとき、主クリシュナはChakravyuhaにどのように入り、それを間引きするかを彼女に説明していました。 彼女は物語の最初の部分を慎重に聞いたが、チャクラヴィューハを出ることについての第二部で眠りに落ちたので、彼女の胎児は話の半分しか聞いていなかった（2,000年前、彼らは胎児があなたの話を聞くことができると仮定した）。 AbhimanyuはChakravyuhaに入り、敵の戦士を殺して大きな成功を収め、その中心に到達しますが、彼は外に出る方法を知りません。 結局、彼は殺された。
投資に入るたびに、Abhimanyuのジレンマの話は考える価値があります。 あなたが入力したときにのみ、本当の闘争や果物が自分自身を提示します。
販売のためのフレームワーク
しかし、Mohnishは販売状況を通して考える方法を正確に教え、それを行う方法のフレームワークを提供するので、私たちは皆運が
最初のポイントは、最初の購入があなたの能力のサークル内にあることを満たし、信頼度の高いあなたがその本質的価値に対して大幅な割引で購入
ここで、上記の基準を満たす特定の投資を入力した後に価格が大幅に低下し、痛みを伴う紙の損失を見ていると想像してください。 あなたは売るべきですか？
モヒニッシュは、次の場合に販売を避けるように助言します:
- ビジネスの価値が大きく変化するのに数ヶ月は十分ではないので、購入から2-3年未満です。
- あなたは高い信頼度で更新された本質的な値を推定することができません。 Mohnishは、キャッシュフローが不確実になる理論的なガソリンスタンドの例と、この点を説明するために彼が彼の資金で遭遇した実際のケースを提供します。 予想よりも時間がかかるかもしれませんが、不確実性の雲は数ヶ月の間にクリアする傾向があります。
- 現在提供されている価格は、現在の本質的価値の初期の保守的な見積もりを下回っています。
さらに、3年後に投資が本質的価値に達していない場合、Mohnishは、評価の見積もりや本質的価値が低下したことについて間違っている可能性が高いと主張しているため、売却すべきであると主張している。 一方、価格が本質的価値の10％以内に上昇した場合、彼は投資家に税金の咬傷を考慮した後、先に行くと販売について考えることをお勧めします。 例外には、Uに関連する短期的なキャピタルゲインが含まれる場合があります。S.投資家。 最終的には、価格が本質的価値以上に上昇した場合、投資家は他の機会を探すためにChakravyuhaを終了する必要があります。
Abhimanyuは困難なジレンマに直面した。 勇敢な戦士として、彼は彼の前に一つの手ごわいChakravyuhaを入力するよりも、他の選択肢が残っていました。 彼は彼の利点への彼の記入項目を時間を計ることができなかったし、出口の計画無しで、彼の不運な運命は密封された。 私たちは、数十年に及ぶ投資寿命にわたって30,000以上からChakravyuhasのほんの一握りを選択する贅沢を持っています。 兵士が眠っている時にこれらの慎重に選択されたChakravyuhasを入力すると、すべてが、成功したトラバースと大きな報酬を保証します。
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本の最後の部分では、Mohnishは価値投資家が掘り起こして機会を見つけるための貴重なリソースを提供しています。 彼は投資家が能力の彼らの円に焦点を当てる必要がある方法についてのポイントを強調することによって本を終了し、彼らはすべてを計算し、どこ 機会が能力の輪の中に現れたら、それを密接に研究し、それを精査し、それが割引価格で取引されていることを確認する必要があります。
この本は読者に富を最大化する方法を教えることを目的としていますが、Dhandhoの投資家は、彼を教えてきた投資の偉人と彼が今教えている人に寛大さと感謝 Mohnishは不変の成功および達成へより大きい道であると謙虚さを見つける。 私は彼の明快さと人生の視点に驚き続けています。
私は誰もDhandho投資家を読まないことを願っています。 しかし、私はそれを推薦するのを助けることはできません。
オリバー-ソン
リサーチ-アナリスト
