På 1970-tallet begynte En liten etnisk gruppe Fra India kalt Patels først å ankomme I Usa som dårlig utdannede mennesker uten penger til navnet sitt. I dag utgjør Denne lille delen Av Indianerne bare ca 0,1% AV DEN AMERIKANSKE befolkningen, men har endt med å eie godt over 50% AV ALLE amerikanske motellmidler verdt godt over 50 milliarder dollar.
Og Etter å ha erobret moteller, gikk Patels upmarket og begynte å trumpe high-end hoteller som Marriotts, Hyatts og Hiltons å anvende de samme prinsippene som tillot dem å gobble opp en dominerende posisjon i motellbransjen.
hvordan var dette mulig?
svaret er at de rett og slett utkonkurrerte alle ved å bruke prinsippene til hva forfatteren Mohnish Pabrai kaller «Dhandho» ; en lavrisiko, høy avkastning tilnærming til virksomheten som stammer Fra Gujarati-ordet som betyr bestrebelser som skaper rikdom.
Dhandho-måten å gjøre forretninger på er søylen bak Mohnishs egen investeringstilnærming hos Pabrai Investment Funds, og I Dhandho Investor destillerer han fantastisk rammen for hvordan dhandho-prinsippene kan brukes vellykket på aksjemarkedet.
Vi kommer tilbake til Patels og Dhandho framework senere i dette sammendraget. Men Først, hvis Du ikke kjenner Mohnish Pabrai, er det en kort introduksjon av Ham:
I 1991 startet Mohnish ET it-konsulent-og systemintegrasjonsselskap, TransTech, Inc. med $100.000 inkludert $ 70.000 i kredittkort gjeld. 9 år senere solgte han selskapet for flere millioner dollar. Året før han solgte, startet Han Pabrai-Midler etter de samme prinsippene og strukturen (ingen administrasjonsgebyr) bak Warren Buffetts tidlige partnerskap fra 1956-1968. Siden da har han slått den ut av parken. Fra og med $1 million i kapital støttet av 8 familier ved oppstart og en fast investeringsstrategi, Har Pabrai-Fondene siden oppnådd en årlig avkastning på ca 13.3% etter avgifter sammenlignet Med S& P 500s 6% avkastning fra slutten av juni 2019. I Dag forvalter Pabrai-Fondene over $500 millioner.
På Pabrai Midler, er det ingen hærer av forvaltere og analytikere. Fondet og hver investeringsbeslutning forvaltes utelukkende Av Mohnish. Han bestemmer veldig nøye hvordan han skal utføre sin dag, hvem han skal dyrke relasjoner med, og hva han skal lese og tenke på selvstendig.
I 2005 kom Mohnish til den konklusjon at fattigdom er drevet av mangel på utdanning. Så han og hans kone grunnla Dakshana Foundation; en non-profit som opererer med de samme prinsippene som gjorde ham til en vellykket verdiinvestor, ved hjelp av sjekklister og enkle beregninger for å utdanne Indianere som bor i slum.
jeg har vært en stor beundrer Av Mohnish i årevis. Ikke bare for hans utrolige prestasjoner som investor, forretningsmann og filantrop, men i stor grad på grunn av hans uvanlig vellykkede tilnærming til hvordan han lever sitt liv og utfører relasjoner. Han er en mester i å nyte livet fullt ut og er en av hovedgrunnene til at jeg selv bestemte meg for å unngå en langsiktig karriere i den konvensjonelle finansbransjen for å starte egne bedrifter og lese, skrive, tenke og investere selvstendig. Jeg har nylig sluttet jobben min som porteføljeforvalter for å forfølge denne typen liv.
dette er andre gang jeg ferdig med å lese Dhandho Investor. Det blir ikke siste gang.
Her er mine personlige notater om emner fra boken etterfulgt av de viktigste takeaways:
Veien Til Dhandho
Nå, tilbake til Patels.
så hvordan klarte DE å dominere DEN AMERIKANSKE motellindustrien som startet uten kapital og utdanning?
tidlig på 1970-tallet ble DEN AMERIKANSKE økonomien rammet av Den Arabiske oljeembargoen, og motell-sektoren ble rammet spesielt hardt, direkte påvirket av tilgjengeligheten av disponibel inntekt og skyhøye gasspriser. På den tiden solgte mange moteller til distressed priser, i noen tilfeller av banker som hadde utelukket dem. Ingen ønsket å kjøpe et motell.
disse deprimerte prisene oppmuntret beslutningen for fattige, nyankomne Patels å kjøpe distressed moteller med begrenset investert kapital. Familien ville bo på motellet, og dermed eliminere eventuelle leieutgifter. Og siden de ville bo og jobbe på samme sted, var det ikke behov for bil. Alle i familien kunne jobbe med å gjøre all rengjøring, vedlikehold og ledelse.
Til Patels, denne investeringen var en no-lose situasjon. Hvis motellet gikk i stykker, kunne de bare jobbe i flere måneder for å spare opp kapital for å satse igjen fordi kapitalinvesteringen var så lav, og siden Patels ikke hadde noen penger til navnet sitt, var den personlige garantien til finansieringsbanken meningsløs. Hvis det fungerte, var belønningene potensielt store … som de var.
Patels lyktes så mektig i motell virksomheten ved å få en ubrytelig konkurransefortrinn gjennom en enkel formel:
- Kostnadskontroll: De fikserte på å holde kostnadene så lave som mulig gjennom en intensitet så kraftig som nullbasert budsjettering. Siden patels ‘konkurrenter ikke ville kunne konkurrere Med Patels’ livsstil for å drive kostnadene lavere og lavere, ble de den ultimate rimelige deltakeren i bransjen.
- Lavere priser: den intense kostnadskontrollen tillot Patels å belaste mye lavere priser mens de fortsatt var utrolig lønnsomme.
- økning av belegg: Lavere priser betydde økt belegg og dermed økt effektivitet i driften.
- Maksimering Av Gratis Kontantstrøm: Patels var da i stand til å maksimere fri kontantstrøm og holde overlevere moteller til up-and-coming Patel slektninger å kjøre mens du legger til flere og flere eiendommer.
snøballeffekten endte snart opp i det som ble fantastisk statistikk. Så Etter Patels cornered motell markedet, de snart begynte å utvide til høyere-end hoteller og andre forretningsmodeller Som Dunkin ‘ Donuts franchising, nærbutikker, etc.
Patels tok en risikofri innsats med stort belønningspotensial på investert kapital og fortsatte å gjøre det samme spillet igjen og igjen. De ventet tålmodig på de riktige tilbudene for å materialisere seg og satse stort når de gjorde det. Dette er hva som ble filosofien bak Mohnish Pabrais «The Dhandho Investor». Skrevet med intelligent individuell investor i tankene, Mohnish presenterer da Hvordan Dhandho filosofi kan brukes med hell til aksjemarkedet gjennom bokens to mottoer:
«Hoder jeg vinner, haler jeg ikke mister mye!»
» Få Spill, Store Spill, Sjeldne Spill.»
for mange mennesker som deltar i aksjemarkedet, høres disse mottoene utenlandske siden konvensjonell investeringspraksis alltid har forkynt at for å oppnå høyere avkastning må man betale for et høyere risikonivå.
Mohnish viser oss at Med Dhandho og verdiinvestering at dette ikke er tilfelle så lenge investorer holder seg til de rette prinsippene for:
- Investere i eksisterende virksomheter; som aksjemarkedet er det beste alternativet.
- Investere i enkle bedrifter; hvor egenverdi kan beregnes «back-of-the-konvolutt» ved hjelp av konservative forutsetninger om fremtidige kontantstrømmer.
- Investere i distressed bedrifter; hvor noen fundamentalt gode aksjer kan bli gode tilbud på dårlige nyheter.
- Investere i bedrifter med holdbare vollgrav; tjene høy avkastning på investert kapital med tanke på at flertallet av vollgraver er skjult eller delvis, og at det ikke er noe slikt som en permanent vollgrav.
Mohnish går gjennom egenskapene til bedrifter som oppfyller disse kriteriene og introduserer eksempler på hans tankeprosess gjennom spesifikke selskaps case-studier. Han bruker til og med tid på å vise leseren hvor de skal finne dem, hvilke ressurser som skal brukes, og de enkle beregningene som brukes til å verdsette dem. Han gjør alt kort for å gi leseren sin siste investering plukker. Men det er opp til leseren å finne dem når du legger boken ned.
Se Etter Dhandho Arbitrage
parallelt med tradisjonelle arbitrage-metoder, inkludert korrelert og fusjonsarbitrage, Introduserer Mohnish dhandho arbitrage; en situasjon som gjør det mulig for bedrifter å tjene over normal fortjeneste i en begrenset periode før konkurrenter eller erstatninger går inn og ødelegger disse høyere avkastningene.
han fortsetter med å introdusere flere gode eksempler på virksomheter der dhandho-arbitrasjespredningen varte bare noen få måneder, mens Andre strakte seg over flere tiår. En kortvarig arbitrasjespredning tillot kabelselskapet CompuLink å tappe inn i distribusjonskjeden ved alltid å være et skritt foran sine langsommere, større konkurrenter via stadig å introdusere nimbler-kabler til leverandører til konkurrenter kom til å hente innovasjonen. ET lengre levetid eksempel inkluderte geico som høstet en dhandho arbitrage spredt ved å være først på å selge kostnadseffektive alle forsikringer ved hjelp av innkommende callsentre og internett, noe som gir DEN en dominerende posisjon i bilforsikring fortsatt opprettholdt i dag etter at konkurrenter innsnevret arbitrage spredningen.
Pabrai sier at på grunn Av brutal kapitalisme vil alle Dhandho arbitrage situasjoner til slutt bli uthulet, men to viktige faktorer kan tillate investorer å tjene gode avkastninger i mellomtiden: størrelsen på spredningen (eller vollgraven) og dens varighet.
Gode eksempler inkluderte også tre investeringer gjort Av Berkshire Hathaway: Blue Chimp Stamps, World Book og Buffalo News. Vollgravene i disse bedriftene har alle ganske mye fordampet. Men Som Pabrai sier:
det betyr ikke at dette er dårlige investeringer. Tvert imot, alle tre har vært hjemme kjører For Berkshire. De hadde svært robuste forretningsmodeller i nok år For Berkshire å generere en spektakulær avkastning på investeringen. See ‘ S Candy ble delvis kjøpt fra float dollars På Blue Chip Stamps.
Se Etter Situasjoner Med Lav risiko Og Høy Usikkerhet
et sentralt tema i boken er tanken om at markedet ofte forveksler skillet mellom høy usikkerhet og høy risiko. Men disse er akkurat de situasjonene hvor markedet har en tendens til å redusere bedrifter under egenverdi, og hvor verdiinvestorer kan komme inn og høste betydelige belønninger. Dette var min favoritt del av boken. Mohnish bruker tre briljant detaljerte eksempler på investeringer i Pabrai-Fondene hvor han benyttet seg av situasjoner med lav risiko og høy usikkerhet for å oppnå spektakulær avkastning, ofte på relativt kort tid.
Enten det er over-leverage som I Tilfelle Av Stewart Enterprises, negative bransjeutsikt som I Tilfelle Av Nivå 3 Kommunikasjon, Eller deprimerte fraktpriser som I Tilfelle Av Frontline, går Mohnish leseren gjennom tre forskjellige feilberegninger markedet kan gjøre når man vurderer risikoen for usikre forhold.
når ekstrem frykt setter inn, er det sannsynlig å være irrasjonell oppførsel. I den situasjonen ligner aksjemarkedet et teater som er fylt til kapasitet. Noen ser litt røyk og roper » Brann, Brann!»Det er en gal rush for utgangene. I teatret kalt aksjemarkedet, kan du bare gå ut hvis noen andre kjøper setet ditt-hver aksje må holdes av noen! Hvis det er en masse rush å forlate burning theatre, hvilken pris tror du disse setene ville gå for? Trikset er å bare kjøpe seter i de teatrene der det er en masseflukt godt på vei til å bli satt ut. Les grådig og vent tålmodig, og fra tid til annen vil disse fantastiske spillene presentere seg selv.
den lavrisiko, høy usikkerhet delen av boken minnet mye Om Graham Og Dodds fantastiske case-studier som lagt frem i den klassiske Sikkerhetsanalysen. Du lærer noe nytt hver gang for å lese det bare for å pound leksjonene i. Bare flott.
Se Etter Copycats, Ikke Innovatører
Som Med Patels, hevder Mohnish at i å søke å gjøre investeringer i det offentlige aksjemarkedet, bør man ignorere innovatørene og investere i copycats drevet av folk som har vist sin evne til å gjentatte ganger løfte og skalere.
Han nevner Ray Kroc, som kjøpte Mcdonalds fra et par brødre og i utgangspunktet løftet og skalerte det eksisterende konseptet massivt gjennom franchisemodellen. Sam Walton På Walmart var en livslang, ekspert copycat av hva som fungerte på sine konkurrenter og endte opp med å overgå alle. Og Microsoft tok ideen om datamus og grafisk brukergrensesnitt (GUI) Fra Apple, Excel Fra Lotus, Word Fra Word Perfect, nettverk Fra Novell, etc. I hvert tilfelle tok disse kunnskapsrike entreprenørene en demonstrativt vellykket ide, forbedret på den og skalerte den enormt.
Dhandho-måten er å investere i en bevist ide og løpe med den.
Mestre Kunsten Å Selge
Nå er dette en ekte perle. Mohnish hevder at for å bli en stor investor, man trenger et robust rammeverk for både kjøp og salg, og at kjøp er den enkle delen av ligningen. Hvor sant det er!
Selge en investering er mye mer utsatt for menneskelig irrasjonell atferd i å ta en riktig beslutning på grunn av engasjement skjevhet av å eie at investeringen. Erfarne investorer har alle opplevd akkurat dette problemet ved enten å bli forelsket i en aksje eller henge på med et gnagende håp.
Abhimanyus Dilemma
Mohnish sammenligner handlingen med å gå inn i en aksje med Den Indiske historien Om Abhimanyus Dilemma for 2500 år siden om to store familier i krig med hverandre. De to familiene var i et stort slag som involverte tusenvis av tropper, sverd og elefanter. En av sidene arrangerte sine tropper i en spiralformasjon, En Chakravyuha, som er utformet som En Archimedes Spiral som ødelegger den motsatte hæren og forårsaker svimlende tap. Historien om Chakravyuha var at hvis man kunne lykkes inn hele veien til sentrum, og vellykket exit, det ville føre til masse panikk og uorden på fiendens ledelse. Men en slik traversering ville være nesten umulig.
Lord Krishnas søster var mor Til historiens helt, Abhimanyu. Da Abhimanyu var i hennes livmor, forklarte Lord Krishna henne hvordan man går inn i En Chakravyuha og decimerer den. Hun lyttet nøye til den første delen av historien, men sovnet i den andre delen om å avslutte Chakravyuha, så hennes ufødte baby hørte bare halvparten av historien (for 2000 år siden antok de at ufødte barn kunne høre på deg). Abhimanyu går inn I Chakravyuha, har stor suksess med å drepe fiendens krigere og kommer til sentrum av det, men han vet ikke hvordan han skal komme seg ut. Til slutt blir han drept.
hver gang man går inn i en investering, er Historien Om Abhimanyu Dilemma verdt å tenke på. Først når du går inn, vil de virkelige kampene eller fruktene presentere seg.
Et Rammeverk For Salg
Men Vi er alle på hell fordi Mohnish lærer oss nøyaktig hvordan å tenke gjennom en salgssituasjon og gir et rammeverk for hvordan du gjør det.
det første punktet er å bare legge inn en investering hvis det opprinnelige kjøpet tilfredsstiller at det er innenfor din kompetansekrets, og hvis du med høy grad av tillit er i stand til å bestemme egenverdien mens du kjøper med en betydelig rabatt til den egenverdien (som forklart i tidligere avsnitt).
forestill deg nå at prisen faller betydelig etter at du har angitt den gitte investeringen som tilfredsstiller kriteriene ovenfor, og du ser på et smertefullt papirtap. Bør du selge?
Mohnish anbefaler å unngå å selge hvis:
- det er mindre enn 2-3 år siden kjøpet siden noen måneder ikke er lenge nok til at en virksomhets verdi har endret seg betydelig.
- du kan ikke estimere en oppdatert egenverdi med høy grad av tillit. Mohnish gir et eksempel på en teoretisk bensinstasjon hvis kontantstrømmer blir usikre og en reell sak han møtte i sitt fond for å illustrere dette punktet. Skyer av usikkerhet har en tendens til å klare seg i løpet av flere måneder, selv om det kan ta lengre tid enn forventet.
- den nåværende tilbudte prisen er under ditt første konservative estimat av nåværende egenverdi.
Videre, Hvis investeringen etter tre år ikke har nådd egenverdi, hevder Mohnish at man sannsynligvis vil være feil om estimatet av verdsettelse eller egenverdi har gått ned, og man bør derfor selge. På den annen side, bør prisen stige til innen 10% av egenverdi, anbefaler han investorer å tenke på å gå videre og selge etter å ha tatt hensyn til skattebittet. Unntak kan omfatte kortsiktige kapitalgevinster som er relevante For U.S. investorer. Til slutt, hvis prisen stiger til eller over egenverdi, bør investoren gå ut Av Chakravyuha for å se etter andre muligheter.
Abhimanyu møtte et vanskelig dilemma. Som en tapper kriger ble han igjen med noe annet valg enn å gå inn i en formidabel Chakravyuha foran ham. Han kunne ikke tid hans inntreden til sin fordel, og uten exit plan, hans uheldige skjebne ble forseglet. Vi har luksusen til å velge bare en håndfull Chakravyuhas fra over 30.000 over en investeringslivstid som spenner over flere tiår. Legge inn disse nøye utvalgte Chakravyuhas til tider når soldatene sover alt, men garanterer vellykkede traverseringer og store belønninger.
***
I den siste delen av boken, Mohnish gir noen uvurderlige ressurser for verdi investorer å grave i og finne muligheter. Han avslutter boken ved å understreke poenget om hvordan investorer må fokusere på sin kompetansekrets, og hvis de prøver å beregne alt og være overalt, er de svært sannsynlig å gjøre det dårlig. Når en mulighet vises innenfor kompetansekretsen, bør man studere den nøye, undersøke den og sørge for at den handler med rabatt.
mens boken har vært rettet mot å lære leserne hvordan å maksimere rikdom, Er Dhandho Investor også om generøsitet og takknemlighet til investeringen storheter som har lært ham og til dem som han nå lærer. Mohnish finner ydmykhet å være en større vei til varig suksess og oppfyllelse. Jeg fortsetter å bli overrasket over hans klarhet og livsperspektiv.
jeg ønsker ingen å lese Dhandho Investor fordi det ville gjøre min investeringskonkurranse mye mer intelligent. Men jeg kan bare ikke hjelpe å anbefale det.
Hjertelig,
Oliver Sung
Forskningsanalytiker
