V roce 1970, malé etnické skupiny z Indie jménem Patels první začaly přicházet ve Spojených Státech jako špatně vzdělaní lidé s žádné peníze na jejich jméno. Dnes tato malá dílčí část Indů tvoří pouze asi 0.1% americké populace, ale nakonec vlastnila více než 50% všech aktiv v motelu v USA v hodnotě přes 50 miliard dolarů.
A po dobytí motely, Patels sel nahoru a začal přetrumfne high-end hotely, jako je například Marriotts, Hyatt, a Hiltony použití stejné zásady, které jim umožnilo spolykat dominantní postavení v motel.
jak to bylo možné?
odpověď je, že oni prostě vytlačuje konkurence z trhu každý využitím principů to, co autor Mohnish Pabrai volání „Dhandho“; s nízkým rizikem, vysokou návratnost přístup k podnikání vyplývající z Gujarati slova smyslu snažení, které vytvářejí bohatství.
Dhandho způsob podnikání je pilířem za Mohnish vlastní investice přístup na Pabrai Investičních Fondů, a v Dhandho Investor, on skvěle třídí rámec pro to, jak Dhandho principy mohou být úspěšně použity v akciovém trhu.
vrátíme se k patelsovi a Dhandho frameworku později v tomto shrnutí. Ale za prvé, V případě, že nevíte, Mohnish Pabrai, tady je krátký úvod o něj:
V roce 1991, Mohnish začala IT poradenství a integrace systémů společnosti TransTech, Inc. s $ 100,000 včetně $ 70,000 v dluhu kreditní karty. O 9 let později prodal společnost za několik milionů dolarů. Rok před prodejem, začal Pabrai Prostředků podle stejných zásad a struktury (žádný poplatek za správu) za Warren Buffett je brzy partnerství z 1956-1968. Od té doby ho vyřadil z parku. Počínaje 1 milion dolarů v kapitálu, opírající se o 8 rodin na počátku a pevného hodnotového investování přístup, Pabrai Fondy se od té doby dosaženo roční výnos o 13.3% po poplatcích ve srovnání S&P 500 je 6% výnos od konce června 2019. Dnes fondy Pabrai spravují přes 500 milionů dolarů.
ve fondech Pabrai neexistují žádné armády investičních manažerů a analytiků. Fond a každé investiční rozhodnutí jsou řízeny výhradně Mohnish. Velmi pečlivě rozhoduje, jak vést svůj den, s kým kultivovat vztahy a o čem číst a přemýšlet samostatně.
v roce 2005 Mohnish dospěl k závěru, že chudoba je způsobena nedostatkem vzdělání. Tak on a jeho manželka založili Nadaci Dakshana; non-zisk provozní stejných zásad, které z něj divoce úspěšný hodnota investor, pomocí seznamů a jednoduché metriky, které vám pomohou vzdělávat Indů žijících ve slumech.
byl jsem velkým obdivovatelem Mohnish po celá léta. Nejen pro jeho neuvěřitelné úspěchy jako investor, podnikatel, a filantrop, ale hlavně kvůli jeho neobvykle úspěšnému přístupu k tomu, jak žije svůj život a vede vztahy. Je to mistr užívat si života naplno a je jedním z hlavních důvodů, proč jsem se rozhodl vyhnout se dlouhodobé kariéry v konvenčním finančním odvětví začít moje vlastní podnikání a číst, psát, přemýšlet, a investovat samostatně. Nedávno jsem opustil svou práci jako správce portfolia, abych se věnoval tomuto druhu života.
je to podruhé, co jsem dokončil čtení investora Dhandho. Nebude to naposledy.
zde jsou mé osobní poznámky k tématům z knihy následované klíčovými stánky s jídlem:
Způsob Dhandho
a Teď zpět k Patels.
jak se jim tedy podařilo ovládnout Americký motelový průmysl bez kapitálu a vzdělání?
na začátku roku 1970, AMERICKÉ ekonomiky srazil na Arabské ropné embargo, a motel sektor zasažen obzvláště tvrdě, přímo ovlivněna dostupnost jednorázové příjmy a nebe-vysoké ceny plynu. V době, kdy, mnoho motelů prodávalo za zoufalé ceny, v některých případech bankami, které na ně zabavily. Nikdo nechtěl koupit motel.
Tyto depresi ceny povzbudil rozhodnutí pro chudé, nově příchozí Patels získat zoufalý motely s omezenou investovaného kapitálu. Rodina by žila v motelu, čímž by se eliminovaly veškeré náklady na nájem. A protože by žili a pracovali na stejném místě, nebylo potřeba auto. Všichni v rodině by mohli pracovat při čištění, údržbě a správě.
pro pately byla tato investice situací bez ztráty. Pokud motelu zkrachoval, mohli by prostě práce na několik měsíců, jak ušetřit kapitál, aby se vsadit znovu, protože kapitálové investice byla tak nízká, a od Patels neměl žádné peníze, aby jejich jméno, osobní záruky pro financování bank byla bezvýznamná. Kdyby to vyšlo, odměny byly potenciálně obrovské … což byly.
Patelovi uspěli v motelu tak mocně tím, že získali nerozbitnou konkurenční výhodu pomocí jednoduchého vzorce:
- kontrola nákladů: Zaměřili se na udržení nákladů co nejnižší intenzitou tak silnou, jako je nulové rozpočtování. Od Patels konkurenti nebyli schopni soutěžit s Patels‘ způsob života řídit náklady nižší a nižší, se stal konečným low-cost účastník v průmyslu.
- Nižší sazby: intenzivní kontrola nákladů umožnilo Patels účtovat mnohem nižší sazby přitom zůstávají nesmírně ziskový.
- zvýšení obsazenosti: nižší ceny znamenaly zvýšení obsazenosti a tím i zvýšení efektivity provozu.
- Maximalizace Volných Peněžních Toků: Patelové pak byli schopni maximalizovat volný peněžní tok a neustále předávat motely začínajícím příbuzným Patelů, aby mohli běžet, a přidávat další a další vlastnosti.
efekt sněhové koule brzy skončil v úžasných statistikách. Takže poté, co Patelové zahnali trh motelů, brzy začali expandovat do vyšších hotelů a dalších obchodních modelů, jako jsou franšízy Dunkin ‚ Donuts, obchody se smíšeným zbožím, atd.
Patelové uzavřeli bezrizikovou sázku s obrovským potenciálem odměny na investovaný kapitál a stále opakovali stejnou sázku. Trpělivě čekali, až se zhmotní správné nabídky, a když to udělali, vsadili velké. To se stalo filozofií Mohnish Pabrai „the Dhandho Investor“. Napsáno s inteligentní jedinec investorem v mysli, Mohnish pak představuje, jak Dhandho filozofie může být úspěšně aplikovat na akciovém trhu prostřednictvím knihy dvě motta:
„Hlavy jsem vyhrát, ocasy nechci ztratit moc!!!“
“ Málo Sázek, Velké Sázky, Vzácné Sázky.“
spousta lidí se účastní na akciovém trhu, tyto motta zvuk cizí, protože běžné investiční praxi má vždy kázal, že k dosažení vyšší míry návratnosti, musí se spokojit s vyšší úrovní rizika.
Mohnish nám ukazuje, že s Dhandho a investování hodnoty, že to není tento případ, tak dlouho, jak investoři držet se správné zásady:
- Investice do stávajících podniků, z nichž na akciovém trhu je to nejlepší volba.
- investice do jednoduchých podniků; kde lze vnitřní hodnotu vypočítat „back-of-the-obálka“ pomocí konzervativních předpokladů o budoucích peněžních tocích.
- investice do zoufalých podniků; kde se několik zásadně velkých akcií může stát skvělými nabídkami špatných zpráv.
- investice do podniků s trvalými příkopy; vydělávat vysoké výnosy z investovaného kapitálu mějte na paměti, že většina příkopů jsou skryté nebo v částečném pohledu a že neexistuje nic takového jako trvalé příkopu.
Mohnish prochází charakteristikami podniků splňujících tato kritéria a zavádí příklady svého myšlenkového procesu prostřednictvím konkrétních případových studií společnosti. Dokonce tráví čas tím, že čtenáři ukáže, kde je najít, jaké zdroje použít, a jednoduché výpočty použité k jejich ocenění. Dělá vše pro to, aby čtenáři poskytl své nejnovější investiční tipy. Ale je na čtenáři, aby je našel při odkládání knihy.
Podívejte se na Dhandho Arbitráž
souběžně s tradiční arbitráže metody, včetně korelační a arbitráž fúze, Mohnish zavádí Dhandho arbitráže; situace, která umožňuje podnikům vydělat nadprůměrné zisky po omezenou dobu, než konkurenti nebo náhražky vstoupit a zničit tyto vyšší výnosy.
on pak pokračuje představit několik skvělých příkladů podniků, kde dhandho arbitráž šíření trvalo jen několik měsíců, zatímco jiní trvala desetiletí. Krátký-žil arbitráž šíření povoleno kabelové společnosti, CompuLink, proniknout do distribučního řetězce tím, že za všech okolností být o krok napřed před jejich pomaleji se pohybující, větší konkurence prostřednictvím neustále zavádí nimbler kabely k prodejci, dokud soutěžící musí dohnat inovací. Delší-žil například zahrnuto, že o GEICO, kteří sklízeli Dhandho arbitráž šíří tím, že je první na prodej nákladově efektivní pojištění inbound call center a internetu, což je dominantní pozici v pojištění automaticky stále udržována dnes po konkurenty zúžil arbitráž šíří.
Pabrai uvádí, že vzhledem k brutální kapitalismus, všechny Dhandho arbitráž situace bude nakonec být narušena, ale dva důležité faktory, které mohou investorům umožní získat vynikající výnosy v mezidobí: velikost šířit (nebo příkopem), a jeho trvání.
mezi skvělé příklady patřily také tři investice Berkshire Hathaway: Blue Chimp Stamps, World Book a Buffalo News. Příkopy těchto podniků se do značné míry vypařily. Ale jak uvádí Pabrai:
to neznamená, že se jednalo o špatné investice. Naopak všechny tři byly homeruny pro Berkshire. Měli velmi robustní obchodní modely pro dost let Berkshire generovat velkolepou návratnost svých investic. Seeův bonbón byl částečně zakoupen z plovákových dolarů na známkách Blue Chip.
hledejte situace s nízkým rizikem a vysokou nejistotou
ústředním tématem knihy je představa, že trh často zaměňuje rozdíl mezi vysokou nejistotou a vysokým rizikem. Ale to jsou přesně ty druhy situací, kdy trh má tendenci se slevou podniky pod vnitřní hodnotou, a kde hodnota investoři mohou přijít a sklízet značné odměny. To byla moje oblíbená část knihy. Mohnish používá tři úžasně detailní příklady investic v Pabrai Fondů, kde využil nízkým rizikem, high-nejistota situace, jak vydělat velkolepé vrací, často v relativně krátkém čase.
Zda jeho po-pákový jako v případě Stewart Podniků, negativní výhled průmyslu stejně jako v případě Level 3 Communications, nebo v depresi, ceny, dopravu, jako je tomu v případě Frontline, Mohnish procházky čtenáře prostřednictvím tří různých špatný odhad trhu, může se při posuzování rizika nejisté okolnosti.
když nastane extrémní strach, je pravděpodobné, že dojde k iracionálnímu chování. V této situaci se akciový trh podobá divadlu, které je naplněno kapacitou. Někdo vidí nějaký kouř a křičí “ oheň, oheň!“Na východy je šílený spěch. V divadle zvaném akciový trh můžete vystoupit, pouze pokud si vaše místo koupí někdo jiný – každou akcii musí někdo držet! Pokud dojde k hromadnému spěchu opustit hořící divadlo, za jakou cenu by podle vás tato místa šla? Trik spočívá v tom, že si koupíte pouze místa v těch divadlech, kde je masový exodus dobře na cestě k vyhnání. Čtěte nenasytně a trpělivě čekejte a čas od času se tyto úžasné sázky představí.
část knihy s nízkým rizikem a vysokou nejistotou hodně připomněla úžasné případové studie Grahama a Dodda, jak je uvedeno v klasické bezpečnostní analýze. Pokaždé se naučíte něco nového, abyste si to znovu přečetli, jen abyste si poučili. Prostě skvělé.
Podívejte se na Podvod, Ne Inovátory
Jako s Patels, Mohnish tvrdí, že ve snaze, aby se investice ve veřejném akciovém trhu, jeden by měl ignorovat inovátorů a investovat do napodobitelů řídí lidé, kteří prokázali své schopnosti opakovaně zvedat a měřítko.
On zmiňuje Ray Kroc, který koupil McDonald ‚ s z dvojice bratrů, a v podstatě zrušena a měřítko stávající koncepce masivně prostřednictvím franšízové model. Sam Walton ve Walmartu byl celoživotní, odborný napodobitel toho, co fungovalo u jeho konkurentů, a nakonec překonal všechny. A Microsoft vzal myšlenku počítačové myši a grafického uživatelského rozhraní (GUI) od Apple, Excel od Lotus, Word od Word Perfect, networking od Novell atd. V každém případě tito důvtipní podnikatelé vzali demonstrativně úspěšný nápad, vylepšili ho a obrovsky ho zvětšili.
cestou Dhandho je investovat do osvědčeného nápadu a běžet s ním.
zvládnutí umění prodeje
nyní je to skutečný klenot. Mohnish tvrdí, že stát se velkým investorem, člověk potřebuje robustní rámec pro nákup i prodej a že nákup je snadná část rovnice. Jak je to pravda!
prodej Investice je mnohem náchylnější k lidskému iracionálnímu chování při správném rozhodnutí kvůli zaujatosti závazku vlastnit tuto investici. Ostřílení investoři zažili přesně tento problém tím, že se buď zamilovali do akcií, nebo se drželi s otravnou nadějí.
Abhimanyu Dilema
Mohnish přirovnává zákon o zadávání skladem do Indického příběhu Abhimanju je Dilema, před 2500 lety o dvou velkých rodin ve válce s sebou. Obě rodiny byly v obrovské bitvě zahrnující tisíce vojáků, meče, a sloni. Jedna ze stran zařídil své vojáky ve spirále formace, Čakravjúhu, který je navržen tak, jako Archimédova Spirála mstili na nepřátelské armády a způsobí enormní ztráty. Příběh Chakravyuhy byl, že pokud by člověk mohl úspěšně vstoupit až do jeho středu a úspěšně opustit, vedlo by to k masové panice a zmatku ve vedení nepřítele. Ale takový průchod by byl prakticky nemožný.
sestra Pána Krišny byla matkou hrdiny příběhu Abhimanyu. Když byla Abhimanyu v jejím lůně, Pán Krišna jí vysvětloval, jak člověk vstoupí do Chakravyuhy a zdecimuje ji. Ona pozorně vyslechl první část příběhu, ale usnul v druhé části o ukončení Čakravjúhu, tak její nenarozené dítě slyšel jen polovina příběhu (před 2 000 lety, předpokládá se, že nenarozené děti by mohly poslouchat). Abhimanyu jde do Chakravyuha, má velký úspěch zabíjení nepřátelských válečníků a dostane se do středu, ale neví, jak se dostat ven. Nakonec ho zabili.
pokaždé, když člověk vstoupí do investice, stojí za to přemýšlet o příběhu Abhimanyuova dilematu. Teprve když vstoupíte, objeví se skutečné boje nebo ovoce.
rámec pro prodej
ale všichni máme štěstí, protože Mohnish nás učí přesně, jak promyslet prodejní situaci a poskytuje rámec, jak to udělat.
první bod je zadat pouze investice, je-li počáteční nákup, splňuje to, že v rámci svého okruhu působnosti, a pokud jste s vysokým stupněm důvěry je schopen určit vnitřní hodnotu při nákupu s výraznou slevou, že vnitřní hodnoty (jak je vysvětleno v předchozích kapitolách).
nyní si představte, že cena výrazně klesne po zadání dané investice, která splňuje výše uvedená kritéria, a díváte se na bolestivou ztrátu papíru. Měli byste prodat?
Mohnish doporučuje vyhnout se prodeji, pokud:
- je to méně než 2-3 roky od nákupu, protože několik měsíců není dost dlouho na to, aby se hodnota podniku výrazně změnila.
- nejste schopni odhadnout aktualizovanou vnitřní hodnotu s vysokou mírou spolehlivosti. Mohnish uvádí příklad teoretické čerpací stanice, jejíž peněžní toky jsou nejisté, a skutečný případ, se kterým se setkal ve svém fondu, aby ilustroval tento bod. Mraky nejistoty mají tendenci se v průběhu několika měsíců vyčistit, i když to může trvat déle, než se očekávalo.
- aktuálně nabízená cena je pod vaším původním konzervativním odhadem současné vnitřní hodnoty.
Kromě toho, pokud po třech letech investice nedosáhl vnitřní hodnotu, Mohnish tvrdí, že jeden je pravděpodobné, že se mýlím o odhadu, ocenění nebo vnitřní hodnotu snížil, a jeden by měl proto prodat. Na druhou stranu, pokud by se cena zvýší na 10% vnitřní hodnotu, doporučuje investorům, aby přemýšlet o tom, jít dopředu a prodej po zohlednění daňové sousto. Výjimky mohou zahrnovat krátkodobé kapitálové zisky relevantní pro U.S.investoři. Nakonec, v případě, že cena stoupne na nebo nad vnitřní hodnotu, investor by měl opustit Chakravyuha hledat jiné příležitosti.
Abhimanyu čelil obtížnému dilematu. Jako statečný bojovník mu nezbylo nic jiného, než vstoupit do jednoho impozantní Chakravyuha před ním. Nemohl načasovat svůj vstup ve svůj prospěch a bez plánu odchodu byl jeho nešťastný osud zpečetěn. Máme luxus vybrat jen hrstku Chakravyuhas z více než 30,000 během investování životnost trvající několik desetiletí. Vstup do těchto pečlivě vybraných Chakravyuhas v době, kdy vojáci spí, ale zaručuje úspěšné traverzy a velké odměny.
***
V poslední části knihy, Mohnish poskytuje některé neocenitelné zdroje pro hodnoty investory, aby kopat do a najít příležitosti. Knihu končí podtržením bodu o tom, jak se investoři musí soustředit na svůj okruh kompetencí, a pokud se pokusí vše spočítat a být všude, je velmi pravděpodobné, že si povedou špatně. Jakmile se v kruhu kompetencí objeví příležitost, měli byste ji pečlivě prostudovat, prověřit a ujistit se, že se obchoduje se slevou.
Zatímco kniha byla zaměřena na výuku čtenáři, jak maximalizovat bohatství, Dhandho Investor je také o štědrosti a vděčnosti k investiční velikánů, kteří ho naučili, a na ty, které on teď učí. Mohnish považuje pokoru za větší cestu k trvalému úspěchu a naplnění. Stále mě ohromuje jeho jasnost a životní perspektiva.
přál bych si, aby nikdo nečetl investora Dhandho, protože by to učinilo mou investiční konkurenci mnohem inteligentnější. Ale nemůžu si pomoct.
Srdečně,
Oliver Sung
Výzkumný Analytik
