1970-luvulla Patelit-niminen pieni etninen ryhmä Intiasta alkoi saapua Yhdysvaltoihin heikosti koulutettuina ihmisinä, joilla ei ollut rahaa nimiinsä. Nykyään tämä pieni osa intiaaneista muodostaa vain noin 0,1% Yhdysvaltain väestöstä, mutta on päätynyt omistamaan reilusti yli 50% kaikista Yhdysvaltain motelliomaisuuksista, joiden arvo on reilusti yli 50 miljardia dollaria.
ja valloitettuaan motellit Patelit nousivat marketteihin ja alkoivat vallata huippuhotelleja, kuten Marriotteja, Hyatteja ja Hiltoneita, soveltaen samoja periaatteita, jotka antoivat heille mahdollisuuden hotkia hallitseva asema motellibisneksessä.
miten tämä oli mahdollista?
vastaus on, että he yksinkertaisesti hylkäsivät kaikki käyttäen periaatteita, joita kirjailija Mohnish Pabrai kutsuu ”Dhandhoksi”; matalan riskin ja korkean tuoton lähestymistapaa liiketoimintaan, joka juontaa juurensa Gudžarati-sanasta, joka tarkoittaa vaurautta luovia pyrkimyksiä.
Dhandhon tapa harjoittaa liiketoimintaa on tukipilari Mohnishin Oman sijoittamismenetelmän takana Pabrai Investment Fundsissa, ja Dhandho Investorissa hän tislaa ihmeellisesti puitteita sille, miten Dhandhon periaatteita voidaan soveltaa menestyksekkäästi osakemarkkinoilla.
palaamme Pateleihin ja Dhandhon kehyksiin myöhemmin tässä yhteenvedossa. Mutta ensin, jos et tunne Mohnish Pabraita, tässä on lyhyt esittely hänestä:
vuonna 1991 Mohnish perusti IT-konsultointi-ja järjestelmäintegraatioyrityksen, TransTech, Inc. $ 100,000 mukaan lukien $70,000 luottokorttivelkoja. 9 vuotta myöhemmin hän myi yhtiön useilla miljoonilla dollareilla. Vuotta ennen myyntiä hän perusti Pabrai-rahastot noudattaen samoja periaatteita ja rakennetta (ei hallinnointipalkkiota) Warren Buffettin varhaisen kumppanuuden taustalla vuosina 1956-1968. Sen jälkeen hän on tyrmännyt sen. Alkaen $1 miljoonan pääomasta, jota tukee 8 perhettä perustamisvaiheessa ja yritysarvosijoittamisen lähestymistapa, Pabrai-rahastot ovat sittemmin saavuttaneet noin 13,3%: n vuosituoton maksujen jälkeen verrattuna S&P 500: n 6%: n tuottoon kesäkuun lopussa 2019. Nykyään Pabrai-rahastot hallinnoivat yli 500 miljoonaa dollaria.
Pabrai-rahastoissa ei ole sijoitusjohtajien ja analyytikoiden armeijaa. Rahastoa ja jokaista sijoituspäätöstä Hallinnoi yksinomaan Mohnish. Hän päättää hyvin pikkutarkasti, miten johtaa päiväänsä, kenen kanssa kehittää suhteita ja mitä lukee ja ajattelee itsenäisesti.
vuonna 2005 Mohnish tuli siihen tulokseen, että köyhyyden taustalla on koulutuksen puute. Niinpä hän perusti vaimonsa kanssa Dakshana-säätiön; voittoa tavoittelematon toiminta samoilla periaatteilla, jotka tekivät hänestä villisti menestyneen arvosijoittajan, joka käytti tarkistuslistoja ja yksinkertaisia mittareita slummeissa asuvien intiaanien kouluttamiseen.
olen ollut mohnishin suuri ihailija jo vuosia. Ei vain hänen uskomattomia saavutuksia sijoittajana, liikemies, ja filantrooppi, mutta suurelta osin johtuu hänen harvinaisen onnistunut lähestymistapa, miten hän elää elämäänsä ja tekee suhteita. Hän on mestari nauttimaan elämästä täysillä ja on yksi tärkeimmistä syistä, miksi olen itse päättänyt välttää pitkän aikavälin uran perinteisellä finanssialalla aloittaa omia yrityksiä ja lukea, kirjoittaa, ajatella ja sijoittaa itsenäisesti. Lopetin hiljattain työni salkunhoitajana jatkaakseni tällaista elämää.
tämä on toinen kerta, kun luin loppuun Dhandho Investorin. Tämä ei ole viimeinen kerta.
tässä ovat omat muistiinpanoni kirjan aiheista, joita seuraa the key takeaways:
Dhandhon tie
nyt takaisin Pateleille.
Joten miten he onnistuivat dominoimaan Yhdysvaltain motelliteollisuutta alkaen ilman pääomaa ja koulutusta?
1970-luvun alussa arabimaiden öljysaarto koetteli Yhdysvaltain taloutta ja motelliala kärsi erityisen paljon, mihin vaikuttivat suoraan käytettävissä olevien tulojen saatavuus ja pilviin noussut kaasun hinta. Siihen aikaan monet motellit myivät hädänalaisilla hinnoilla, joissakin tapauksissa pankit olivat pakkolunastaneet ne. Kukaan ei halunnut ostaa motellia.
nämä alhaiset hinnat kannustivat köyhiä, vasta maahan saapuneita Patelleja hankkimaan ahdingossa olevia motelleja, joihin on sijoitettu vain vähän pääomaa. Perhe asui motellissa, jolloin vuokrakulut poistuivat. Koska he asuisivat ja työskentelisivät samassa paikassa, autoa ei olisi tarvittu. Kaikki perheenjäsenet voisivat tehdä töitä siivotessaan, huoltaessaan ja hoitaessaan asioita.
Pateleille tämä sijoitus oli tappioton tilanne. Jos motelli menisi vararikkoon, he voisivat yksinkertaisesti työskennellä useita kuukausia säästääkseen pääomaa, jotta he voisivat lyödä vetoa jälleen kerran, koska pääomasijoitus oli niin pieni, ja koska Pateleilla ei ollut rahaa nimiinsä, henkilökohtainen takuu rahoituspankille oli merkityksetön. Jos se onnistuisi, palkkiot olisivat potentiaalisesti valtavat-mitä ne olivatkin.
Patelit menestyivät niin mahtavasti motellibisneksessä saamalla murtumattoman kilpailuedun yksinkertaisella kaavalla:
- kustannusten hallinta: He pyrkivät pitämään kustannukset mahdollisimman pieninä niinkin voimakkaalla intensiteetillä kuin nollapohjaisella budjetoinnilla. Koska Patelsin kilpailijat eivät pystyisi kilpailemaan patelsin elämäntyylin kanssa niin, että kustannukset alenisivat ja alenisivat, heistä tuli alan perimmäinen halpalentoyhtiö.
- alhaisemmat hinnat: voimakas kustannussäätely mahdollisti sen, että Patelit pystyivät veloittamaan paljon alhaisempia hintoja, mutta pysyivät silti erittäin kannattavina.
- käyttöasteen nousu: alhaisemmat hinnat merkitsivät käyttöasteen kasvua ja siten toiminnan tehostumista.
- Vapaan Kassavirran Maksimointi: Patelit pystyivät sitten maksimoimaan vapaan kassavirran ja jatkamaan motellien luovuttamista nouseville Patelin sukulaisille pyöritettäväksi samalla kun he lisäsivät yhä enemmän kiinteistöjä.
lumipalloefekti päätyi pian hämmästyttäviin tilastoihin. Kun Patelit piirittivät motellimarkkinat, he alkoivat pian laajentua kalliimpiin hotelleihin ja muihin liiketoimintamalleihin, kuten Dunkin’ Donutsin franchising-yrityksiin, lähikauppoihin jne.
Patelit ottivat riskittömän vedon, jossa oli valtava palkintopotentiaali sijoitetulle pääomalle, ja löivät saman vedon yhä uudelleen. He odottivat kärsivällisesti oikeiden diilien toteutumista ja panostivat silloin isosti. Tästä tuli Mohnish Pabrain ”The Dhandho Investor” – teoksen filosofia. Kirjoitettu älykäs yksittäinen sijoittaja mielessä, Mohnish sitten esittelee, miten Dhandho filosofia voidaan soveltaa menestyksekkäästi osakemarkkinoilla kautta kirjan kaksi mottos:
”Kruuna voitan, klaava en häviä paljoa!”
” Muutamia Vetoja, Isoja Vetoja, Harvinaisia Vetoja.”
paljon ihmisiä osallistuu osakemarkkinoilla, nämä mottos kuulostaa ulkomaalainen, koska tavanomainen sijoitus käytäntö on aina saarnannut, että saavuttaa korkeampi tuotto, yksi on tyytyä korkeampi riski.
Mohnish osoittaa, että Dhandhon ja value Investingin kohdalla näin ei ole, kunhan sijoittajat pitävät kiinni oikeista periaatteista:
- investoimalla olemassa oleviin yrityksiin, joista osakemarkkinat ovat paras vaihtoehto.
- sijoittaminen yksinkertaisiin yrityksiin; jossa itseisarvo voidaan laskea ”back-of-the-kirjekuoren” käyttäen varovaisia oletuksia tulevista kassavirroista.
- sijoittaminen ahdingossa oleviin yrityksiin, joissa muutamista perustavan suurista osakkeista voi tulla hyviä huonoja uutisia.
- sijoittaminen yrityksiin, joilla on kestävät vallihaudat; korkean tuoton saaminen sijoitetulle pääomalle pitäen mielessä, että suurin osa vallihaudoista on piilossa tai osittain näkyvissä ja että pysyvää vallihautaa ei ole olemassakaan.
Mohnish käy läpi nämä kriteerit täyttävien yritysten ominaispiirteitä ja esittelee esimerkkejä ajatusprosessistaan yrityskohtaisten tapaustutkimusten kautta. Hän jopa käyttää aikaa näyttämällä lukijalle, mistä ne löytyvät, mitä resursseja käyttää, ja yksinkertaisia laskelmia käytetään niiden arvottamiseen. Hän tekee kaiken paitsi antaa lukijalle hänen uusimmat sijoitusvalinnat. Lukijan tehtävä on kuitenkin löytää ne kirjaa laskiessa.
Etsi Dhandho-arbitraasia
samanaikaisesti perinteisten arbitraasimenetelmien kanssa, mukaan lukien korreloiva arbitraasi ja sulautuma-arbitraasi, Mohnish ottaa käyttöön Dhandho-arbitraasin; tilanteen, jossa yritykset voivat ansaita normaalia suurempia voittoja rajoitetun ajan ennen kuin kilpailijat tai korvaajat tulevat ja tuhoavat nämä korkeammat tuotot.
hän esittelee sitten useita hienoja esimerkkejä yrityksistä, joissa Dhandhon arbitraasin leviäminen kesti vain muutaman kuukauden, kun taas toiset kestivät vuosikymmeniä. Lyhytikäinen arbitraasin leviäminen mahdollisti kaapeliyhtiö Compulinkille pääsyn jakeluketjuun olemalla aina askeleen edellä hitaampia, suurempia kilpailijoitaan esittelemällä jatkuvasti nimbler-kaapeleita toimittajille, kunnes kilpailijat saivat kiinni innovaatiosta. Pitkäikäisempi esimerkki oli GEICO, joka niitti Dhandho arbitraasi levitä olemalla ensimmäinen on myydä kustannustehokas kaikki vakuutukset käyttäen saapuvien puhelinkeskukset ja internet, antaa sille hallitseva asema autovakuutuksia edelleen ylläpidetään tänään kilpailijoiden kavensi arbitraasi levitä.
Pabrai toteaa, että brutaalin kapitalismin vuoksi kaikki Dhandhojen arbitraasitilanteet lopulta murenevat, mutta kaksi tärkeää tekijää voi antaa sijoittajille mahdollisuuden ansaita tällä välin erinomaista tuottoa: hajonnan (tai vallihaudan) koko ja sen kesto.
suuria esimerkkejä olivat myös Berkshire Hathawayn kolme sijoitusta: Blue Chimp Stamps, World Book ja The Buffalo News. Näiden yritysten vallihaudat ovat haihtuneet. Mutta kuten Pabrai toteaa:
tämä ei tarkoita, että nämä olisivat olleet huonoja sijoituksia. Päinvastoin, kaikki kolme ovat olleet kunnareita Berkshirelle. Heillä oli tarpeeksi vankat liiketoimintamallit Berkshirelle, jotta se pystyi tuottamaan loistavaa tuottoa sijoitukselleen. See: n karkit ostettiin osittain Float dollareista Blue Chip-postimerkeistä.
Etsi matalan riskin, suuren epävarmuuden tilanteita
kirjan keskeinen teema on ajatus siitä, että markkinoilla sekoitetaan usein suuren epävarmuuden ja suuren riskin välinen ero. Mutta nämä ovat juuri sellaisia tilanteita, joissa markkinoilla on taipumus diskonttata yrityksiä alle itseisarvon, ja joissa arvo sijoittajat voivat tulla ja saada huomattavia palkintoja. Tämä oli lempikohtani kirjassa. Mohnish käyttää kolmea loistavasti yksityiskohtaista esimerkkiä Pabrai-rahastoihin tehdyistä sijoituksista, joissa hän hyödynsi matalan riskin ja suuren epävarmuuden tilanteita ansaitakseen näyttäviä tuottoja, usein suhteellisen lyhyessä ajassa.
riippumatta siitä, onko Mohnishilla ylivelkaantumista, kuten Stewart Enterprisesin tapauksessa, toimialan negatiivisia näkymiä, kuten tason 3 viestinnässä, tai alenevia merenkulkuhintoja, kuten Frontlinen tapauksessa, Mohnish johdattaa lukijan kolmen erilaisen virhearvion läpi, joita markkinat voivat tehdä arvioidessaan epävarmojen olosuhteiden riskiä.
äärimmäisen pelon vallitessa esiintyy todennäköisesti irrationaalista käyttäytymistä. Siinä tilanteessa osakemarkkinat muistuttavat teatteria, joka on ääriään myöten täynnä. Joku näkee savua ja huutaa ” tulta, tulta!”Uloskäynneille on hurja kiire. Pörssi-nimisestä teatterista voi poistua vain, jos joku muu ostaa paikkasi – jokaisen osakkeen on oltava jonkun hallussa! Jos palavasta teatterista on joukkoryntäys lähteä, millä hinnalla nämä paikat mahtaisivat mennä? Juju on ostaa paikkoja vain niistä teattereista,joissa on joukkopako hyvin menossa ulos. Lue ahnaasti ja odota kärsivällisesti, ja aika ajoin nämä hämmästyttävät vedot tulevat esiin.
kirjan matalan riskin ja suuren epävarmuuden osuus muistutti paljon Grahamin ja Doddin upeista tapaustutkimuksista, kuten klassisessa Turvallisuusanalyysissä on esitetty. Opit joka kerta jotain uutta, jotta opit läksysi. Hienoa.
Etsi matkijoita, Ei innovaattoreita
kuten Pateleilla, Mohnish toteaa, että pyrkiessään sijoittamaan julkisiin osakemarkkinoihin pitäisi jättää innovaattorit huomiotta ja sijoittaa matkijoihin, joita johtavat ihmiset, jotka ovat osoittaneet kykynsä toistuvasti nostaa ja skaalata.
hän mainitsee Ray Krocin, joka osti McDonald ’ sin veljesparilta ja käytännössä nosti ja skaalasi olemassa olevaa konseptia massiivisesti franchise-mallin kautta. Walmartin Sam Walton oli elinikäinen, asiantunteva matkija kilpailijoissaan ja päätyi ylittämään kaikki. Ja Microsoft otti idean tietokoneen hiiri ja graafinen käyttöliittymä (GUI) Apple, Excel Lotus, sana sanasta täydellinen, verkostoituminen Novell, jne. Kussakin tapauksessa nämä taju yrittäjät otti todistettavasti onnistunut idea, parantaa sitä, ja skaalasi sitä valtavasti.
Dhandhon tapa on sijoittaa hyväksi havaittuun ideaan ja juosta sen mukana.
Myymistaidon hallitseminen
nyt tämä on todellinen helmi. Mohnish väittää, että tullakseen suureksi sijoittajaksi ihminen tarvitsee vankat raamit sekä ostamiselle että myymiselle ja että ostaminen on yhtälön helppo osa. Miten totta se onkaan!
sijoituksen myyminen on paljon alttiimpi ihmisen irrationaaliselle käyttäytymiselle oikean päätöksen tekemisessä johtuen kyseisen sijoituksen omistamiseen liittyvästä sitoutumisharhasta. Maustetut sijoittajat ovat kaikki kokeneet juuri tämän ongelman joko rakastumalla osakkeeseen tai roikkumalla kalvavassa toivossa.
Abhimanyun Dilemma
Mohnish vertaa varastoon astumista intiaanien kertomukseen Abhimanyun dilemmasta 2 500 vuotta sitten kahden suurperheen sodasta keskenään. Molemmat perheet olivat valtavassa taistelussa, johon osallistui tuhansia sotilaita, miekkoja ja norsuja. Toinen osapuolista järjesti joukkonsa spiraalimuodostelmaan, Chakravyuhaan, joka on suunniteltu Arkhimedeen spiraalin kaltaiseksi, joka aiheuttaa tuhoa vastapuolen armeijalle ja aiheuttaa huikeita tappioita. Chakravjuhan tarina oli, että jos sen keskustaan pääsisi ja sieltä poistuisi onnistuneesti, se johtaisi joukkopaniikkiin ja epäjärjestykseen vihollisen johdossa. Mutta sellainen läpikulku olisi käytännössä mahdotonta.
Lordi Krishnan sisko oli tarinan sankarin Abhimanyun Äiti. Kun Abhimanyu oli hänen kohdussaan, Herra Krishna selitti hänelle, kuinka ihminen menee Chakravyuhaan ja tuhoaa sen. Hän kuunteli tarkasti tarinan ensimmäistä osaa, mutta nukahti toisessa osassa chakravyuhasta poistumisesta, joten hänen syntymätön lapsensa kuuli vain puolet tarinasta (2 000 vuotta sitten he olettivat, että syntymättömät lapset voisivat kuunnella sinua). Abhimanyu menee Chakravyuhaan, onnistuu tappamaan vihollissotureita ja pääsee sen keskelle, mutta ei tiedä miten päästä ulos. Lopulta hän on kuollut.
aina sijoitukseen astuessa abhimanyun dilemman tarinaa kannattaa miettiä. Vasta kun astut sisään, todelliset kamppailut tai hedelmät ilmaantuvat.
puitteet myymiselle
, mutta meillä kaikilla on onnea, sillä Mohnish opettaa meille tarkalleen, miten myyntitilanteen läpi pitää ajatella ja antaa puitteet, miten se tehdään.
ensimmäinen kohta on tehdä sijoitus vain, jos alkuperäinen hankinta täyttää sen, että se kuuluu toimivaltaan ja jos voit suurella luottamuksella määrittää itseisarvon ostaessasi huomattavan alennuksen kyseisestä itseisarvosta (kuten aiemmissa jaksoissa on selitetty).
nyt kuvitellaan, että hinta putoaa merkittävästi sen jälkeen, kun on tullut annettu sijoitus, joka täyttää edellä mainitut kriteerit, ja edessä on kivulias paperitappio. Pitäisikö sinun myydä?
Mohnish neuvoo välttämään myymistä, jos:
- ostosta on alle 2-3 vuotta, sillä muutama kuukausi ei ole tarpeeksi pitkä aika, jotta yrityksen arvo olisi muuttunut merkittävästi.
- päivitettyä itseisarvoa ei pysty arvioimaan suurella varmuudella. Mohnish kertoo esimerkin teoreettisesta bensa-asemasta, jonka kassavirrat muuttuvat epävarmoiksi ja todellisesta tapauksesta, jonka hän kohtasi rahastossaan havainnollistaakseen tätä asiaa. Epävarmuuden pilvet yleensä hälvenevät useiden kuukausien aikana, vaikka se voi kestää odotettua kauemmin.
- tällä hetkellä tarjottu hinta on alle alkuperäisen varovaisen arvion tämänhetkisestä itseisarvosta.
Lisäksi, jos sijoitus ei kolmen vuoden kuluttua ole saavuttanut itseisarvoa, Mohnish väittää, että on todennäköistä, että arvostusarvio on väärässä tai itseisarvo on laskenut, ja siksi pitäisi myydä. Toisaalta, jos hinta nousee Alle 10 prosenttiin itseisarvosta, hän suosittelee sijoittajia miettimään menemistä eteenpäin ja myymistä veropyrähdyksen huomioimisen jälkeen. Poikkeuksia voivat olla U: n kannalta merkitykselliset lyhyen aikavälin pääomavoitot.S. sijoittajat. Viime kädessä, jos hinta nousee itseisarvoon tai sen yläpuolelle, sijoittajan pitäisi poistua Chakravyuhasta etsimään muita mahdollisuuksia.
Abhimanyu joutui vaikean pulman eteen. Urhoollisena soturina hänellä ei ollut muuta vaihtoehtoa kuin astua edessään olevaan mahtavaan Chakravjuhaan. Hän ei osannut ajoittaa sisäänpääsyään edukseen, ja ilman poistumissuunnitelmaa hänen epäonninen kohtalonsa sinetöitiin. Meillä on ylellisyyttä valita vain kourallinen Chakravyuhas yli 30,000 aikana investoimalla elinikä ulottuu useita vuosikymmeniä. Näiden huolellisesti valittujen Chakravyuhojen syöttäminen aikana, jolloin sotilaat nukkuvat, mutta takaa onnistuneita läpikulkuja ja suuria palkintoja.
***
kirjan viimeisessä osassa Mohnish tarjoaa arvosijoittajille korvaamattomia resursseja kaivautua ja löytää mahdollisuuksia. Hän päättää kirjan alleviivaamalla, miten sijoittajien pitää keskittyä omaan osaamispiiriinsä, ja jos he yrittävät laskea kaiken ja olla kaikkialla, he hyvin todennäköisesti pärjäävät huonosti. Kun mahdollisuus näkyy sisällä ympyrä toimivaltaa, yksi pitäisi tutkia sitä tiiviisti, vet se, ja varmista, että se on kaupankäynnin alennuksella.
vaikka kirjan tarkoituksena on ollut opettaa lukijoille, miten varallisuus voidaan maksimoida, Dhandho-sijoittaja kertoo myös anteliaisuudesta ja kiitollisuudesta häntä opettaneille sijoitussuuruuksille ja niille, joita hän nyt opettaa. Mohnish huomaa nöyryyden olevan suurempi tie kestävään menestykseen ja täyttymykseen. Olen edelleen hämmästynyt hänen selkeydestään ja elämän perspektiivistään.
toivon, ettei kukaan lue Dhandho-sijoittajaa, koska se tekisi sijoituskilpailustani paljon älykkäämpää. Mutta en voi olla suosittelematta sitä.
Sydämellisesti,
Oliver Sung
Tutkimusanalyytikko
