Na década de 1970, um pequeno grupo étnico a partir da Índia, chamado o Patels primeiro começaram a chegar nos Estados Unidos como mal educado, as pessoas sem dinheiro para seu nome. Hoje, esta pequena sub-parte dos Índios representa apenas cerca de 0,1% da população dos EUA, mas acabou possuindo bem mais de 50% de todos os bens de motel dos EUA no valor de bem mais de 50 bilhões de dólares.
e depois de conquistar motéis, os Patels foram para o mercado e começaram a vender hotéis de luxo, como os Marriotts, os Hyatts e os Hiltons aplicando os mesmos princípios que lhes permitiam engolir uma posição dominante no negócio do motel.Como é que isto foi possível?
a resposta é que eles simplesmente superaram todos usando os princípios do que o autor Mohnish Pabrai chama “Dhandho”; uma abordagem de baixo risco, de alto retorno para o negócio decorrente da palavra Gujarati significa empreendimentos que criam riqueza.
a maneira Dhandho de fazer negócios é o pilar por trás da própria abordagem de investimento de Mohnish na Pabrai Investment Funds, e no investidor de Dhandho, ele maravilhosamente destila o quadro para como os princípios de Dhandho podem ser aplicados com sucesso no mercado de ações.
voltaremos aos Patels e à estrutura de Dhandho mais tarde neste resumo. Mas primeiro, caso você não conheça Mohnish Pabrai, aqui está uma breve introdução dele:
em 1991, a Mohnish começou uma empresa de consultoria de TI e integração de sistemas, TransTech, Inc. com $ 100.000, incluindo $ 70.000 em dívida de cartão de crédito. Nove anos depois, ele vendeu a empresa por vários milhões de dólares. No ano anterior à venda, ele começou os fundos Pabrai seguindo os mesmos princípios e estrutura (sem taxa de gestão) por trás da parceria inicial de Warren Buffett de 1956-1968. Desde então, ele o derrubou do Parque. Começando com US $ 1 milhão em capital apoiado por 8 famílias no início e uma abordagem de investimento de valor firme, os fundos Pabrai desde então alcançou um retorno anual de cerca de 13,3% após as taxas em comparação com o S&P 500 retorno de 6% a partir do final de junho de 2019. Hoje, os fundos Pabrai gerem mais de 500 milhões de dólares.
em Pabrai Funds, não há exércitos de gestores de investimento e analistas. O fundo e todas as decisões de investimento são geridos exclusivamente por Mohnish. Ele decide muito meticulosamente como conduzir seu dia, com quem cultivar relacionamentos, e o que ler e pensar de forma independente.
em 2005, Mohnish chegou à conclusão de que a pobreza é impulsionada pela falta de educação. Ele e a mulher fundaram a Fundação Dakshana.; um sem fins lucrativos operando com os mesmos princípios que o fizeram um investidor de valor extremamente bem sucedido, usando listas de verificação e métricas simples para ajudar a educar os índios que vivem em favelas.Sou um grande admirador de Mohnish há anos. Não só por suas incríveis conquistas como investidor, empresário e filantropo, mas em grande parte devido a sua abordagem de sucesso incomum em como ele vive sua vida e conduz relacionamentos. Ele é um mestre em desfrutar a vida ao máximo e é uma das principais razões pelas quais eu mesmo decidi evitar uma carreira de longo prazo na indústria financeira convencional para começar meus próprios negócios e ler, escrever, pensar e investir independentemente. Recentemente deixei o meu emprego como gerente de portfólio para seguir este tipo de vida.Esta é a segunda vez que acabo de ler o investidor de Dhandho. Não será a última vez.Aqui estão as minhas notas pessoais sobre os tópicos do livro, seguidas das principais takeaways.:
The Way of Dhandho
Now, back to the Patels.Então como eles conseguiram dominar a indústria de motéis dos EUA começando sem capital e educação?
no início da década de 1970, a economia dos Estados Unidos foi atingida pelo embargo do petróleo árabe, e o setor de motel foi atingido especialmente duramente, diretamente afetado pela disponibilidade de renda disponível e preços de gás muito altos. Na época, muitos motéis estavam vendendo a preços angustiados, em alguns casos por bancos que tinham executado sobre eles. Ninguém queria comprar um motel.
estes preços reduzidos encorajaram a decisão de os Patéis pobres recém-chegados adquirirem motéis em dificuldades com um capital limitado investido. A família viveria no motel, eliminando assim as despesas de renda. E como eles viviam e trabalhavam no mesmo lugar, não havia necessidade de um carro. Todos na família poderiam trabalhar fazendo toda a limpeza, manutenção e gestão.
para os Patels, este investimento foi uma situação sem perdas. Se o motel fosse quebrado, eles poderiam simplesmente trabalhar por vários meses para economizar capital para fazer a aposta mais uma vez porque o investimento de capital era tão baixo, e como os Patels não tinham nenhum dinheiro para o seu nome, a garantia pessoal para o banco de financiamento era sem sentido. Se resultasse, as recompensas seriam potencialmente enormes… e eram.
os Patels tiveram um grande sucesso no negócio do motel, ganhando uma vantagem competitiva inquebrável através de uma fórmula simples.:
- controlo dos custos: Fixaram-se em manter os custos o mais baixos possível através de uma intensidade tão forte como a orçamentação baseada em zero. Uma vez que os concorrentes dos Patels não seriam capazes de competir com o modo de vida dos Patels para conduzir os custos cada vez mais baixos, eles se tornaram o último participante de baixo custo na indústria.
- taxas mais baixas: o intenso controlo de custos permitiu que os Patels cobrassem taxas muito mais baixas, mantendo-se imensamente rentáveis.
- aumento da ocupação: preços mais baixos significam aumento da ocupação e, portanto, maior eficiência nas operações.Maximização Do Fluxo De Caixa Livre: Os Patels foram então capazes de maximizar o fluxo de caixa livre e continuar a entregar Motéis para parentes Patel up-and-coming para correr, adicionando mais e mais propriedades.
o efeito bola de neve logo acabou em que se tornaram estatísticas incríveis. Então, depois que os Patels encurralaram o mercado de motel, eles logo começaram a se expandir em hotéis de ponta e outros modelos de negócios, como franquias Dunkin’ Donuts, lojas de conveniência, etc.
os Patels fizeram uma aposta sem riscos com enorme potencial de recompensa no capital investido e continuaram a fazer a mesma aposta vezes sem conta. Esperaram pacientemente que os negócios certos se materializassem e apostaram muito quando o fizeram. Isto é o que se tornou a filosofia por trás de Mohnish Pabrai “o investidor Dhandho”. Escrito com o investidor individual inteligente em mente, Mohnish então apresenta como a filosofia de Dhandho pode ser aplicada com sucesso no mercado de ações através dos dois lemas do livro:
“cara ganho, coroa não perco muito!”
” Poucas Apostas, Grandes Apostas, Apostas Pouco Frequentes.”
para muitas pessoas que participam no mercado de ações, estes lemas soam estrangeiros, uma vez que a prática de investimento convencional sempre pregou que para alcançar uma taxa de retorno mais elevada, deve-se contentar com um nível de risco mais elevado.Mohnish nos mostra que com Dhandho e value investindo que isso não é o caso, desde que os investidores se atenham aos princípios certos de:
- investir em negócios existentes, dos quais o mercado de ações é a melhor opção.
- investir em empresas simples; em que o valor intrínseco pode ser calculado “back-of-the-envelope” utilizando pressupostos conservadores sobre fluxos de caixa futuros.
- investir em empresas em dificuldades; onde algumas grandes acções podem tornar-se grandes ofertas em más notícias.
- investir em empresas com fossos duráveis; ganhar altos rendimentos sobre o capital investido tendo em mente que a maioria dos fossos estão escondidos ou em vista parcial e que não existe tal coisa como um fosso permanente.
Mohnish passa pelas características das empresas que cumprem estes critérios e introduz exemplos de seu processo de pensamento através de estudos de casos específicos da empresa. Ele ainda gasta tempo mostrando ao leitor onde encontrá-los, quais recursos usar, e os cálculos simples usados para valorizá-los. Ele faz tudo menos dar ao leitor as suas últimas escolhas de investimento. Mas cabe ao leitor encontrá-los ao escrever o livro.
procure A Arbitragem de Dhandho
em paralelo com os métodos tradicionais de arbitragem, incluindo a arbitragem correlacionada e a arbitragem de fusão, a Mohnish introduz a arbitragem de Dhandho; uma situação que permite às empresas ganhar lucros acima do normal por um tempo limitado antes que concorrentes ou substitutos entrem e destruam esses retornos mais elevados.
ele então continua a introduzir vários grandes exemplos de negócios onde a arbitragem de Dhandho se espalhou por apenas alguns meses, enquanto outros duravam décadas. Um curta duração arbitragem espalhar permitiu que a empresa de tv a cabo, CompuLink, para tocar na cadeia de distribuição, por todas as vezes estar um passo à frente de seus mais lento, maior concorrentes através constantemente introduzindo mais ágeis e cabos para os fornecedores até os concorrentes tem de apanhar com a inovação. Um exemplo mais longo de vida incluiu o de GEICO, que colheu uma arbitragem de Dhandho espalhada por ser o primeiro na venda de custo-eficaz todas as apólices de seguro usando call centers de entrada e da internet, dando-lhe uma posição dominante no seguro automóvel ainda mantida hoje, após os concorrentes estreitaram a arbitragem spread.
Pabrai afirma que, devido ao capitalismo brutal, todas as situações de Arbitragem de Dhandho eventualmente serão Erodidas, mas dois fatores importantes podem permitir que os investidores ganhem excelentes retornos entretanto: o tamanho da propagação (ou fosso), e sua duração.
grandes exemplos também incluíram o de três investimentos feitos por Berkshire Hathaway: Carimbos azuis chimpanzés, World Book, e The Buffalo News. Os fossos destes negócios evaporaram-se todos. Mas como Pabrai afirma:
isto não significa que foram maus investimentos. Pelo contrário, os três foram home runs para Berkshire. Eles tinham modelos de negócios muito robustos por anos suficientes para Berkshire gerar um retorno espetacular em seu investimento. O doce do See foi parcialmente comprado dos dólares do carro alegórico em Blue Chip Stamps.
procurar situações de baixo risco, de alta incerteza
um tema central do livro é a noção de que o mercado muitas vezes confunde a distinção entre elevada incerteza e alto risco. Mas estes são exatamente os tipos de situações em que o mercado tende a desconsiderar as empresas abaixo do valor intrínseco, e em que os investidores de valor podem vir e colher recompensas consideráveis. Esta era a minha parte favorita do livro. Mohnish usa três exemplos brilhantemente detalhados de investimentos feitos nos fundos Pabrai, onde ele se aproveitou de situações de baixo risco, de alta incerteza para ganhar retornos espetaculares, muitas vezes em um tempo relativamente curto.
Se a sua sobre-alavancagem como no caso de Stewart Empresas, negativo indústria do outlook, como no caso da Level 3 Communications, ou deprimido preços de transporte, como no caso da linha de Frente, Mohnish orienta o leitor, através de três diferentes erros de cálculo o mercado pode fazer quando se avalia o risco de circunstâncias incertas.
quando o medo extremo se instala, é provável que haja um comportamento irracional. Nessa situação, a bolsa de valores assemelha-se a um teatro cheio de capacidade. Alguém vê fumo e grita: “Fogo, Fogo!”Há uma pressa louca para as saídas. No teatro chamado mercado de ações, você só pode sair se alguém comprar o seu lugar-cada ação tem que ser realizada por alguém! Se houver uma pressa em massa para deixar o teatro em chamas, Qual é o preço que achas que estes assentos custariam? O truque é comprar apenas lugares naqueles teatros onde há um êxodo em massa bem em seu caminho para ser colocado para fora. Leia vorazmente e espere pacientemente, e de vez em quando estas apostas incríveis vão se apresentar.
the low-risk, high-uncertainty part of the book reminded a lot about Graham and Dodd’s wonderful case studies as laid forward in the classic Security Analysis. Aprende-se algo novo sempre para relê-lo só para dar lições. Óptimo.
Olhar para Copycats, Não Inovadores
Como com o Patels, Mohnish argumenta que na busca de investimentos para o público do mercado de ações, deve-se ignorar os inovadores e investir no copycats executado por pessoas que demonstraram a sua capacidade para, repetidamente, elevador e escala.Ele menciona Ray Kroc, que comprou Mcdonald’s de um par de irmãos e basicamente levantou e escalou o conceito existente massivamente através do modelo de franquia. Sam Walton no Walmart foi um imitador de toda a vida do que trabalhou nos seus concorrentes e acabou por superar todos. E a Microsoft pegou a idéia do mouse de computador e interface gráfica do usuário (GUI) da Apple, Excel da Lotus, Word from Word Perfect, networking from Novell, etc. Em cada caso, esses empreendedores experientes pegaram uma idéia demonstrativamente bem sucedida, melhoraram-na, e escalaram-na enormemente.
a maneira Dhandho é investir em uma ideia comprovada e correr com ela.Agora, esta é uma verdadeira jóia. Mohnish argumenta que para se tornar um grande investidor, é preciso um quadro robusto para comprar e vender e que comprar é a parte fácil da equação. Como isso é verdade!
vender um investimento é muito mais propenso ao comportamento irracional humano em tomar uma decisão correta devido ao viés de compromisso de possuir esse investimento. Investidores experientes têm todos experimentado exatamente este problema, ou se apaixonando por uma ação ou se aguentando com uma esperança irritante.
o dilema de Abhimanyu
Mohnish compara o ato de entrar em um estoque com a história indiana do dilema de Abhimanyu 2.500 anos atrás sobre duas grandes famílias em guerra umas com as outras. As duas famílias estavam em uma grande batalha envolvendo milhares de tropas, espadas e elefantes. Um dos lados organizou suas tropas em uma formação espiral, um Chakravyuha, que é projetado como uma espiral de Arquimedes causando estragos no exército adversário e infligindo perdas surpreendentes. A história do Chakravyuha era que se alguém pudesse entrar com sucesso até o seu centro, e sair com sucesso, isso levaria a pânico em massa e desordem na liderança do inimigo. Mas tal travessia seria virtualmente impossível.
a irmã do Senhor Krishna era a mãe do herói da história, Abhimanyu. Quando Abhimanyu estava em seu ventre, O Senhor Krishna estava explicando a ela como se entra em um Chakravyuha e dizima-o. Ela ouviu atentamente a primeira parte da história, mas adormeceu na segunda parte sobre a saída do Chakravyuha, então seu bebê ainda não nascido só ouviu metade da história (2.000 anos atrás, eles assumiram que as crianças ainda não nascidas poderiam ouvi-lo). Abhimanyu entra no Chakravyuha, tem grande sucesso matando guerreiros inimigos e chega ao centro dele, mas ele não sabe como sair. No final, ele é morto.Cada vez que alguém entra num investimento, vale a pena pensar na história do dilema de Abhimanyu. Somente quando você entrar as lutas reais ou frutos se apresentarão.
a Framework for Selling
But we’re all in luck because Mohnish leates us exactly how to think through a selling situation and provides a framework of how to do it.
O primeiro ponto é para introduzir apenas um investimento, se a compra inicial satisfaz é estar dentro de seu círculo de competência e se você, com um alto grau de confiança é capaz de determinar o valor intrínseco, enquanto a compra com um desconto significativo para que o valor intrínseco (como explicado em seções anteriores).
agora imagine que o preço cai significativamente após entrar no investimento dado que satisfaz os critérios acima e você está olhando para uma perda dolorosa de papel. Vendes?
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- é menos de 2-3 anos desde a compra, uma vez que alguns meses não é suficiente para o valor de uma empresa ter mudado significativamente.
- não é capaz de estimar um valor intrínseco actualizado com um elevado grau de confiança. Mohnish fornece um exemplo de um posto de gasolina teórico cujos fluxos de caixa se tornam incertos e um caso real que ele encontrou em seu fundo para ilustrar este ponto. Nuvens de incerteza tendem a desaparecer ao longo de vários meses, embora possa demorar mais do que o esperado.
- o preço actualmente oferecido está abaixo da sua estimativa conservadora inicial do valor intrínseco actual.
além disso, se após três anos o investimento não alcançou valor intrínseco, Mohnish argumenta que é provável que alguém esteja errado sobre a estimativa de valor ou valor intrínseco diminuiu, e que, portanto, deve vender. Por outro lado, se o preço subir para menos de 10% do valor intrínseco, ele recomenda aos investidores que pensem em ir em frente e vender depois de ter em conta a mordida fiscal. As exceções podem incluir ganhos de capital de curto prazo relevantes para U.S. investidores. Em última análise, se o preço subir para ou acima do valor intrínseco, o investidor deve sair do Chakravyuha para procurar outras oportunidades.
Abhimanyu enfrentou um dilema difícil. Como um guerreiro valente, não lhe restou outra escolha senão entrar no formidável Chakravyuha à sua frente. Ele não conseguiu cronometrar a sua entrada em seu favor, e sem plano de Saída, seu destino infeliz foi selado. Temos o luxo de escolher apenas um punhado de Chakravyuhas de mais de 30.000 ao longo de uma vida de investimento que abrange várias décadas. Entrando nestes Chakravyuhas cuidadosamente selecionados em momentos em que os soldados estão dormindo tudo, mas garante bem-sucedidos traversais e grandes recompensas.
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na última parte do livro, Mohnish fornece alguns recursos inestimáveis para investidores de valor para escavar e encontrar oportunidades. Ele termina o livro, sublinhando o ponto sobre como os investidores precisam se concentrar em seu círculo de competência, e se eles tentam calcular tudo e estar em todos os lugares, eles são muito susceptíveis de fazer mal. Uma vez que uma oportunidade aparece dentro do círculo de competência, deve-se estudá-la de perto, examiná-la, e certificar-se de que está negociando com um desconto.Enquanto o livro tem como objetivo ensinar aos leitores como maximizar a riqueza, o investidor de Dhandho também é sobre generosidade e gratidão aos grandes investidores que o ensinaram e àqueles que ele está ensinando agora. O Mohnish acha que a humildade é um caminho maior para o sucesso e realização duradouros. Continuo espantado com a sua clareza e perspectiva de vida.
gostaria que ninguém lesse o investidor de Dhandho porque isso tornaria a minha competição de investimento muito mais inteligente. Mas não consigo deixar de o recomendar.
Cordialmente,
Oliver Sung
Analista De Investigação
