în anii 1970, un mic grup etnic din India numit Patels a început să sosească în Statele Unite ca oameni slab educați, fără bani pe numele lor. Astăzi, această mică parte a indienilor reprezintă doar aproximativ 0,1% din populația SUA, dar a ajuns să dețină peste 50% din toate activele motelului american în valoare de peste 50 de miliarde de dolari.
și după cucerirea moteluri, Patels a mers de lux și a început trumping hoteluri high-end, cum ar fi Marriotts, Hyatts, și Hiltons aplicarea acelorași principii care le-a permis să înghită o poziție dominantă în afaceri motel.
cum a fost posibil acest lucru?
răspunsul este că au depășit pur și simplu pe toată lumea folosind principiile a ceea ce autorul Mohnish Pabrai numește „Dhandho”; o abordare cu risc scăzut, cu rentabilitate ridicată a afacerilor care rezultă din cuvântul Gujarati care înseamnă eforturi care creează bogăție.
modul Dhandho de a face afaceri este pilonul din spatele propriei abordări de investiții a lui Mohnish la fondurile de investiții Pabrai, iar în investitorul Dhandho, el distilează minunat Cadrul pentru modul în care principiile Dhandho pot fi aplicate cu succes pe piața bursieră.
vom reveni la Patels și Cadrul Dhandho mai târziu în acest rezumat. Dar mai întâi, în cazul în care nu îl cunoașteți pe Mohnish Pabrai, iată o scurtă introducere a lui:
în 1991, Mohnish a început o companie de consultanță IT și integrare de sisteme, TransTech, Inc. cu $100,000 inclusiv $70,000 în datorii card de credit. 9 ani mai târziu, a vândut compania pentru câteva milioane de dolari. Cu un an înainte de vânzare, a început fondurile Pabrai urmând aceleași principii și structuri (fără taxă de administrare) în spatele Parteneriatului timpuriu al lui Warren Buffett din 1956-1968. De atunci, l-a scos din parc. Începând cu 1 milion de dolari în capital susținut de 8 familii la început și o abordare fermă de investiții în valoare, fondurile Pabrai au obținut de atunci o rentabilitate anuală de aproximativ 13,3% după taxe, comparativ cu rentabilitatea de 6% A S&P 500 de la sfârșitul lunii iunie 2019. Astăzi, fondurile Pabrai gestionează peste 500 de milioane de dolari.
la fondurile Pabrai, nu există armate de manageri de investiții și analiști. Fondul și fiecare decizie de investiții sunt gestionate exclusiv de Mohnish. El decide foarte meticulos cum să-și conducă ziua, cu cine să cultive relațiile și la ce să citească și să se gândească independent.
în 2005, Mohnish a ajuns la concluzia că sărăcia este determinată de lipsa de educație. Așa că el și soția sa au fondat Fundația Dakshana; o organizație non-profit care operează cu aceleași principii care l-au făcut un investitor de valoare de succes, folosind liste de verificare și valori simple pentru a ajuta la educarea indienilor care trăiesc în mahalale.
am fost un mare admirator al lui Mohnish de ani de zile. Nu numai pentru realizările sale incredibile ca investitor, om de afaceri și filantrop, ci în mare parte datorită abordării sale neobișnuit de reușite a modului în care își trăiește viața și conduce relațiile. El este un maestru în a se bucura de viață la maxim și este unul dintre principalele motive pentru care eu însumi am decis să evit o carieră pe termen lung în industria financiară convențională pentru a-mi începe propriile afaceri și a citi, scrie, gândi și investi independent. Am renunțat recent la Slujba mea de manager de portofoliu pentru a urmări acest tip de viață.
aceasta este a doua oară când am terminat de citit investitorul Dhandho. Nu va fi ultima dată.
aici sunt notele mele personale pe teme din carte, urmate de takeaways cheie:
calea Dhandho
acum, înapoi la Patels.
Deci, cum au reușit să domine industria motelului din SUA, începând fără capital și educație?
la începutul anilor 1970, economia SUA a fost lovită de embargoul petrolului Arab, iar sectorul motel a fost lovit în mod deosebit, afectat direct de disponibilitatea venitului disponibil și de prețurile ridicate ale gazelor. La acea vreme, multe moteluri se vindeau la prețuri aflate în dificultate, în unele cazuri de către băncile care le-au blocat. Nimeni nu a vrut să cumpere un motel.
aceste prețuri scăzute au încurajat decizia Patelurilor sărace, nou-venite, de a achiziționa moteluri aflate în dificultate, cu capital investit limitat. Familia ar locui la motel, eliminând astfel orice cheltuieli de chirie. Și din moment ce ar trăi și lucra în același loc, nu era nevoie de o mașină. Toată lumea din familie ar putea lucra făcând toată curățarea, întreținerea și gestionarea.
pentru Patels, această investiție a fost o situație fără pierderi. Dacă Motelul s-ar strica, ar putea lucra pur și simplu câteva luni pentru a economisi capital pentru a face Pariul încă o dată, deoarece investiția de capital era atât de scăzută și, din moment ce Patels nu aveau bani pe numele lor, garanția personală pentru banca de finanțare era lipsită de sens. Dacă a funcționat, recompensele au fost potențial uriașe … ceea ce au fost.
Patels a reușit atât de puternic în afaceri motel de a obține un avantaj competitiv incasabil printr-o formulă simplă:
- controlul costurilor: Ei s-au fixat pe menținerea costurilor cât mai scăzute posibil printr-o intensitate la fel de puternică ca bugetarea bazată pe zero. Deoarece concurenții Patels nu ar putea concura cu modul de viață al Patels pentru a reduce costurile din ce în ce mai mici, au devenit ultimul participant low-cost din industrie.
- tarife mai mici: controlul intens al costurilor a permis Patel-urilor să perceapă tarife mult mai mici, rămânând în același timp extrem de profitabile.
- creșterea gradului de ocupare: prețurile mai mici au însemnat creșterea gradului de ocupare și, prin urmare, creșterea eficienței în operațiuni.
- Maximizarea Fluxului De Numerar Gratuit: Patels au fost apoi capabili de a maximiza fluxul de numerar liber și să păstreze predarea moteluri la up-și-vin rudele Patel pentru a rula în timp ce adăugarea de mai multe și mai multe proprietăți.
efectul bulgărelui de zăpadă a ajuns în curând în ceea ce a devenit statistici uimitoare. Deci, după ce Patels a încolțit piața motelului, au început în curând să se extindă în hoteluri de ultimă generație și alte modele de afaceri, cum ar fi francizele Dunkin’ Donuts, magazinele de proximitate etc.
Patels au luat un pariu fără risc, cu un potențial imens de recompensă pe capitalul investit și au continuat să facă același pariu din nou și din nou. Au așteptat cu răbdare ca tranzacțiile potrivite să se materializeze și să parieze mari atunci când au făcut-o. Aceasta a devenit filozofia din spatele „investitorului Dhandho”al lui Mohnish Pabrai. Scris cu investitorul individual inteligent în minte, Mohnish prezintă apoi modul în care filosofia Dhandho poate fi aplicată cu succes pe piața bursieră prin intermediul celor două motto-uri ale cărții:
„cap câștig, pajură nu pierd mult!”
” Puține Pariuri, Pariuri Mari, Pariuri Rare.”
pentru o mulțime de oameni care participă la piața de valori, aceste motto-uri sună străine, deoarece practica convențională de investiții a predicat întotdeauna că pentru a obține o rată mai mare de rentabilitate, trebuie să ne mulțumim cu un nivel mai ridicat de risc.
Mohnish ne arată că, cu Dhandho și valoare de investiții că acest lucru nu este cazul, atâta timp cât investitorii stick la principiile corecte ale:
- investiția în întreprinderile existente; din care piața de valori este cea mai bună opțiune.
- investiții în afaceri simple; în cazul în care valoarea intrinsecă poate fi calculată „back-of-the-plic”, folosind ipoteze conservatoare cu privire la fluxurile de numerar viitoare.
- investiții în întreprinderi aflate în dificultate; în cazul în care câteva stocuri fundamental mari ar putea deveni oferte mari pe vești proaste.
- investiții în afaceri cu șanțuri durabile; câștigând randamente ridicate pe capitalul investit ținând cont de faptul că majoritatea șanțurilor sunt ascunse sau în vedere parțială și că nu există un șanț permanent.
Mohnish trece prin caracteristicile întreprinderilor care îndeplinesc aceste criterii și introduce exemple ale procesului său de gândire prin studii de caz specifice companiei. El chiar își petrece timpul arătând cititorului unde să le găsească, ce resurse să folosească și calculele simple folosite pentru a le aprecia. El face totul în afară de a oferi cititorului ultimele sale alegeri de investiții. Dar depinde de cititor să le găsească atunci când pune cartea jos.
căutați Arbitrajul Dhandho
în paralel cu metodele tradiționale de arbitraj, inclusiv arbitrajul corelat și de fuziune, Mohnish introduce Arbitrajul Dhandho; o situație care permite întreprinderilor să obțină profituri peste normal pentru o perioadă limitată de timp înainte ca concurenții sau înlocuitorii să intre și să distrugă aceste randamente mai mari.
el continuă apoi să introducă câteva exemple minunate de afaceri în care răspândirea arbitrajului Dhandho a durat doar câteva luni, în timp ce altele au durat decenii. O răspândire a arbitrajului de scurtă durată a permis companiei de cablu, CompuLink, să intre în lanțul de distribuție, fiind în orice moment cu un pas înaintea concurenților lor mai mari, cu mișcare mai lentă, prin introducerea constantă a cablurilor nimbler către furnizori până când concurenții au ajuns la curent cu inovația. Un exemplu de durată mai lungă a inclus cel al GEICO care a cules un arbitraj dhandho răspândit fiind primul la vânzarea rentabilă a tuturor polițelor de asigurare folosind centre de apel de intrare și internet, oferindu-i o poziție dominantă în asigurarea auto menținută și astăzi după ce concurenții au redus răspândirea arbitrajului.
Pabrai afirmă că, din cauza capitalismului brutal, toate situațiile de arbitraj Dhandho vor fi în cele din urmă erodate, dar doi factori importanți pot permite investitorilor să obțină randamente excelente între timp: dimensiunea răspândirii (sau șanțului) și durata acesteia.
exemple excelente au inclus și cele trei investiții făcute de Berkshire Hathaway: timbrele cimpanzeului Albastru, cartea Mondială și știrile Buffalo. Șanțurile acestor afaceri s-au evaporat destul de mult. Dar, după cum afirmă Pabrai:
acest lucru nu înseamnă că acestea au fost investiții proaste. Dimpotrivă, toate cele trei au fost home run-uri pentru Berkshire. Au avut modele de afaceri foarte robuste timp de destui ani pentru ca Berkshire să genereze o rentabilitate spectaculoasă a investiției sale. Bomboanele lui See au fost parțial cumpărate de la dolarii float de la timbrele Blue Chip.
căutați situații cu risc scăzut, cu incertitudine ridicată
o temă centrală a cărții este noțiunea că piața confundă adesea distincția dintre incertitudinea ridicată și riscul ridicat. Dar acestea sunt exact tipurile de situații în care piața tinde să reducă afacerile sub valoarea intrinsecă și unde investitorii valorici pot veni și pot culege recompense considerabile. Aceasta a fost partea mea preferată din carte. Mohnish folosește trei exemple strălucitoare detaliate de investiții făcute în fondurile Pabrai, unde a profitat de situații cu risc scăzut și cu incertitudine ridicată pentru a obține randamente spectaculoase, adesea într-un timp relativ scurt.
fie că este vorba de supra-pârghie ca în cazul Stewart Enterprises, de perspectivele negative ale industriei ca în cazul comunicațiilor de nivel 3 sau de prețurile de expediere deprimate ca în cazul Frontline, Mohnish plimbă cititorul prin trei greșeli diferite pe care piața le poate face atunci când evaluează riscul unor circumstanțe incerte.
când frica extremă se instalează, este probabil să existe un comportament irațional. În această situație, piața de valori seamănă cu un teatru care este umplut la capacitate. Cineva vede niște fum și strigă „Foc, foc!”Există o grabă nebună pentru ieșiri. În teatrul numit bursa, puteți ieși numai dacă altcineva vă cumpără Locul – fiecare acțiune trebuie să fie deținută de cineva! Dacă există o grabă în masă pentru a părăsi teatrul de ardere, la ce preț credeți că ar merge aceste locuri? Trucul este de a cumpăra doar locuri în acele teatre în cazul în care există un exod în masă bine pe cale de a fi scos. Citiți cu voracitate și așteptați cu răbdare și, din când în când, aceste pariuri uimitoare se vor prezenta.
partea cu risc scăzut, cu incertitudine ridicată a cărții a amintit multe despre minunatele studii de caz ale lui Graham și Dodd, așa cum sunt prezentate în analiza clasică de securitate. Înveți ceva nou de fiecare dată pentru a-l reciti doar pentru a lăsa lecțiile. Doar minunat.
căutați imitatori, nu inovatori
ca și în cazul Patels, Mohnish susține că, în încercarea de a face investiții pe piața bursieră publică, ar trebui să ignorați inovatorii și să investiți în imitatorii conduși de oameni care și-au demonstrat capacitatea de a ridica și scala în mod repetat.
îl menționează pe Ray Kroc, care a cumpărat McDonald ‘ s de la o pereche de frați și, practic, a ridicat și a scalat masiv conceptul existent prin modelul de franciză. Sam Walton la Walmart a fost un imitator expert pe tot parcursul vieții a ceea ce a funcționat la concurenții săi și a ajuns să depășească pe toată lumea. Și Microsoft a luat ideea mouse-ului computerului și a interfeței grafice de utilizator (GUI) de la Apple, Excel de la Lotus, Word de la Word Perfect, networking de la Novell etc. În fiecare caz, acești antreprenori pricepuți au luat o idee demonstrativ de succes, au îmbunătățit-o și au scalat-o enorm.
modul Dhandho este de a investi într-o idee dovedită și de a alerga cu ea.
stăpânirea artei de a vinde
acum, aceasta este o adevărată bijuterie. Mohnish susține că pentru a deveni un mare investitor, este nevoie de un cadru robust atât pentru cumpărare, cât și pentru vânzare și că cumpărarea este partea ușoară a ecuației. Cât de adevărat este!
vânzarea unei investiții este mult mai predispusă la comportamentul irațional uman în luarea unei decizii corecte din cauza părtinirii angajamentului de a deține acea investiție. Investitorii experimentați au experimentat cu toții exact această problemă, fie îndrăgostindu-se de un stoc, fie agățându-se de o speranță sâcâitoare.
Dilema lui Abhimanyu
Mohnish aseamănă actul de a intra într-un stoc cu povestea indiană a dilemei lui Abhimanyu de acum 2.500 de ani despre două familii numeroase în război între ele. Cele două familii se aflau într-o bătălie uriașă care implica mii de soldați, săbii și elefanți. Una dintre părți și-a aranjat trupele într-o formațiune spirală, o Chakravyuha, care este proiectată ca o spirală Arhimede care face ravagii asupra armatei opuse și provoacă pierderi uluitoare. Povestea Chakravyuha a fost că, dacă cineva ar putea intra cu succes până la centrul său și ar ieși cu succes, ar duce la panică în masă și dezordine la conducerea inamicului. Dar o astfel de traversare ar fi practic imposibilă.
Sora Domnului Krishna a fost mama eroului poveștii, Abhimanyu. Când Abhimanyu era în pântecele ei, Domnul Krishna îi explica cum cineva intră într-o Chakravyuha și o decimează. A ascultat cu atenție prima parte a poveștii, dar a adormit în a doua parte despre ieșirea din Chakravyuha, așa că copilul ei nenăscut a auzit doar jumătate din poveste (acum 2.000 de ani, au presupus că copiii nenăscuți te pot asculta). Abhimanyu intră în Chakravyuha, are un mare succes ucigând războinicii inamici și ajunge în centrul acestuia, dar nu știe cum să iasă. Până la urmă, a fost ucis.
de fiecare dată când cineva intră într-o investiție, povestea dilemei lui Abhimanyu merită să se gândească. Numai atunci când intrați, se vor prezenta adevăratele lupte sau fructe.
un cadru pentru vânzare
dar cu toții avem noroc, deoarece Mohnish ne învață exact cum să gândim printr-o situație de vânzare și oferă un cadru despre cum să o facem.
primul punct este să introduceți o investiție numai dacă achiziția inițială o satisface fiind în cercul dvs. de competență și dacă dvs. cu un grad ridicat de încredere puteți determina valoarea intrinsecă în timp ce cumpărați cu o reducere semnificativă la acea valoare intrinsecă (așa cum se explică în secțiunile anterioare).
acum imaginați-vă că prețul scade semnificativ după introducerea investiției date care îndeplinește criteriile de mai sus și vă uitați la o pierdere dureroasă de hârtie. Ar trebui să vinzi?
Mohnish recomandă evitarea vânzării dacă:
- este mai puțin de 2-3 ani de la cumpărare, deoarece câteva luni nu sunt suficient de lungi pentru ca valoarea unei afaceri să se fi schimbat semnificativ.
- nu puteți estima o valoare intrinsecă actualizată cu un grad ridicat de încredere. Mohnish oferă un exemplu de Benzinărie teoretică ale cărei fluxuri de numerar devin incerte și un caz real pe care l-a întâlnit în fondul său pentru a ilustra acest punct. Norii de incertitudine tind să se limpezească pe parcursul mai multor luni, deși ar putea dura mai mult decât se aștepta.
- prețul oferit în prezent este sub estimarea inițială conservatoare a valorii intrinseci actuale.
în plus, dacă după trei ani investiția nu a atins valoarea intrinsecă, Mohnish susține că este probabil să se înșele cu privire la estimarea evaluării sau valoarea intrinsecă a scăzut și, prin urmare, ar trebui să se vândă. Pe de altă parte, în cazul în care prețul crește până la 10% din valoarea intrinsecă, el recomandă investitorilor să se gândească la a merge mai departe și a vinde după luarea în considerare a mușcăturii fiscale. Excepții ar putea include câștiguri de capital pe termen scurt relevante pentru U.S. investitori. În cele din urmă, dacă prețul crește sau depășește valoarea intrinsecă, investitorul ar trebui să iasă din Chakravyuha pentru a căuta alte oportunități.
Abhimanyu s-a confruntat cu o dilemă dificilă. Ca un războinic viteaz el a fost lăsat cu nici o altă alegere decât să intre într-o Chakravyuha formidabil în fața lui. El nu a putut timp intrarea sa în avantajul său, și cu nici un plan de ieșire, soarta lui nefericită a fost sigilat. Avem luxul de a alege doar o mână de Chakravyuhas din peste 30.000 pe o durată de viață de investiții care se întinde pe mai multe decenii. Introducerea acestor Chakravyuhas atent selectate în momentele în care soldații sunt adormit toate, dar garantează traversări de succes și recompense mari.
***
în ultima parte a cărții, Mohnish oferă câteva resurse neprețuite pentru investitorii de valoare pentru a săpa și a găsi oportunități. El încheie cartea subliniind punctul despre modul în care investitorii trebuie să se concentreze asupra cercului lor de competență și, dacă încearcă să calculeze totul și să fie peste tot, este foarte probabil să se descurce prost. Odată ce apare o oportunitate în cercul de competență, ar trebui să o studiați îndeaproape, să o verificați și să vă asigurați că se tranzacționează cu o reducere.
în timp ce cartea a avut ca scop să-i învețe pe cititori cum să maximizeze bogăția, investitorul Dhandho este, de asemenea, despre generozitate și recunoștință față de marii investiții care l-au învățat și față de cei pe care îi predă acum. Mohnish consideră că umilința este o cale mai mare spre succes și împlinire de durată. Continui să fiu uimit de claritatea și perspectiva lui de viață.
îmi doresc ca nimeni să nu citească investitorul Dhandho, deoarece ar face concurența mea de investiții mult mai inteligentă. Dar nu pot să nu o recomand.
Cordial,
Oliver Sung
Analist De Cercetare
